并购短期影响利润，看好转型阵痛期后的盈利能力回升

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他电子零组件Ⅲ炬光科技（688167.SH）增持-A(维持)并购短期影响利润，看好转型阵痛期后的盈利能力回升2025 年 5 月 21 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 20 日收盘价（元）：68.50总股本（亿股）：0.90流通股本（亿股）：0.90流通市值（亿元）：61.90基础数据：2025 年 3 月 31 日每股净资产（元）：23.29每股资本公积（元）：25.18每股未分配利润（元）：-0.84资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com研究助理：孙悦文邮箱：sunyuewen@sxzq.com投资要点：公司发布 2024 年年报及 25Q1 业绩报。2024 年公司实现营收 6.20 亿元，同比+10.49%；归母净利润-1.75 亿元，扣非后归母净利润-1.82 亿元。其中 24Q4公司实现营收 1.62 亿元，同比-8.40%，环比+10.16%；归母净利润-1.23 亿元，扣非后归母净利润-1.25 亿元。25Q1 公司实现 1.70 亿元，同比+23.75%，环比+4.73%；归母净利润-0.32 亿元，扣非后归母净利润-0.33 亿元。事件点评：公司上游业务仍占比较高，中游业务增势迅猛。2024 年上游/中游业务营收分别 4.41/1.76 亿元，同比分别+1.26%/+46.12%。2024 年公司先后完成了瑞士炬光的并购和 Heptagon 资产的收购，瑞士炬光贡献的业绩增量明显。上游业务：1）“产生光子”半导体激光元器件和原材料业务：营收 1.50 亿元，同比-34.42%。2024 年预制金锡氮化铝衬底材料价格承压，同时为应对价格压力公司降低出货量，新一代产品还在导入过程中，以上原因导致该业务营收下滑。2）“调控光子”激光光学元器件营收：营收 2.87 亿元，同比+38.71%。增长来源主要是并购瑞士炬光带来的增量销售收入。中游业务：1）汽车应用解决方案：营收 7,743.90 万元，同比+66.63%，主要来自于并购瑞士炬光后汽车投影照明领域带来的增量。2）泛半导体制程解决方案：营收 6,889.81 万元，同比+10.19%，主要系半导体晶圆退火业务与存储芯片晶圆退火业务需求保持释放。3）医疗健康解决方案：营收 1,667.69 万元，同比+44.65%，主要系公司专业激光净肤模组在国内外多家客户已开始使用。4）全球光子工艺和制造服务：营收 1715.41 万元，为完成对 Heptagon 资产收购后的新增业务板块，积极拓展国内外消费电子、一次性内窥镜及工业等相关领域。受上游降价和并购影响毛利率短期承压，收并购和计提减值给净利润短期造成较大影响。2024 年公司毛利率/净利率分别 28.11%/-28.21%，毛利率同比-19.85pct，其中半导体激光元器件和原材料业务/激光光学元器件/汽车应用解 决 方 案 / 泛 半 导 体 制 程 解 决 方 案 / 医 疗 健 康 解 决 方 案 毛 利 率 分 别45.48%/38.35%/-21.79%/41.00%/33.22%，同比分别+5.09/-10.39/-84.88/-6.93/-5.55 pct。其中，1）激光光学元器件业务：毛利率下降主要系快轴准直镜（FAC）受到持续的价格下行压力，同时由于瑞士炬光资产评估增值带来的成本压力和相对瑞士炬光相对较高的运营成本；2）汽车应用解决方案：毛利率下行主要由于用于投影照明的压印光学器件此前在瑞士生产，处于负毛利状态，拉低了板块整体毛利率。25Q1 公司毛利率/净利率分别 33.39%/-18.85%，均已出现回暖。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2公司目前正处于转型阵痛期，但微光学工艺积累完善，应用场景逐步拓展。公司已基本完成中游领域布局，未来将深耕泛半导体制程等高增长领域，逐步扩大市场恢复盈利。1）上游产品：公司“产生光子”核心产品新一代预制金锡氮化铝衬底材料已通过部分客户初步验证，2025 有望出货改善；激光光学元器件领域已掌握微纳光学领域内的五大主流制备技术，加快光通信领域布局，公司与多家行业领军企业建立合作关系，产品陆续实现验证供货，有望在数通领域开辟新增长路径。2）中游领域：公司泛半导体制程产品保持稳健增长，晶圆退火、LAB 激光辅助键合等产品订单取得突破；并购的Heptagon 在汽车投影照明和消费电子领域具有完善技术储备及全球龙头客户资源，汽车领域公司已与全球范围内多家汽车 Tier1 供应商在激光雷达、 投影照明等领域展开合作，消费电子领域公司已与四家北美消费电子行业的客户在 AR/VR 等技术领域展开合作，看好后续公司的业绩增长及盈利端止血回暖。期间费用率方面，公司研发费用投入较高，公司将专注光通信、消费电子和泛半导体制程解决方案等具备高发展潜力与增长速率的应用领域，提升费用支出的效率及营运能力。2024 年公司销售/管理/研发费用率分别6.92%/17.91%/15.33% ， 25Q1 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别7.45%/21.30%/28.61%。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2025-27 年净利润 0.19/0.60/1.21亿元，同比增长 111.0%/208.7%/102.9%，对应 EPS 为 0.21/0.66/1.34 元，PE为 321.2/104.0/51.3 倍，考虑到新炬光将整合全球一线微纳光学平台工艺，发展国际化客户结构，我们认为公司短期业绩承压但硅光、消费电子、半导体设备、汽车等领域均有望催化估值修复，公司通过内生+外延发展正成为全球微纳光学工艺和产能最领先的厂商，未来有望加速在多个下游市场突破，并通过工艺、组织整合提升毛利率、净利率，2025 年有望迎来双击行情，维持“增持-A”评级。风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流失的风险；框架协议合作风险；跨国经营、境外整合风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)5616207789811,233YoY(%)1.710.525.426.225.7净利润(百万元)91-1751960121YoY(%)-28.8-293.2111.0208.7102.9公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3毛利率(%)46.128.138.541.347.3EPS(摊薄/元)1.00-1.940.210.661.34ROE(%)3.8-8.30.92.75.2P/E(倍)68.4-35.4321.2104.051.3P/B(倍)2.62.92.92.82.7净利率(%)16.1-28.22.56.19.8资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明4财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(