盈利能力维持高位，看好智能焊接业务放量

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1专用计算机设备柏楚电子（688188.SH）增持-A(首次)盈利能力维持高位，看好智能焊接业务放量2025 年 5 月 20 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 20 日收盘价（元）：193.00年内最高/最低（元）：251.98/135.79流通A股/总股本（亿）：2.06/2.06流通 A 股市值（亿）：397.57总市值（亿）：397.57基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：1.24摊薄每股收益(元)：1.24每股净资产(元)：28.21净资产收益率(%)：4.47资料来源：最闻分析师：姚健执业登记编码：S0760525040001邮箱：yaojian@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年年报及 2025 年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入 17.35 亿元，同比+23.33%；实现归母净利润 8.83 亿元，同比+21.10%；扣非归母净利润 8.21 亿元，同比+21.81%。25Q1 公司实现营业收入 4.96 亿元，同比+30.12%；归母净利润 2.55 亿元，同比+31.99%；扣非归母净利润2.41 亿元，同比+31.41%。事件点评主业维持增势，盈利能力保持高位。受益于国内高功率厚板切割需求的持续增加及国外应用场景的不断拓展，公司主业维持增长；2024 年，整体毛利率/净利率分别为 79.94%/53.70%，同比基本持平。分产品来看，平面解决方 案 收 入 11.25 亿 元 /yoy+11.83% ， 收 入 贡 献 64.81% ， 毛 利 率82.69%/yoy+0.96pct；管材解决方案收入 3.80 亿元/yoy+38.19%，收入贡献21.91%，毛利率 87.54%/yoy-1.00pct；三维解决方案 0.37 亿元/yoy+409.90%，收 入 贡 献 2.12% ， 毛 利 率 80.67%/yoy-7.69pct ； 其 他 收 入 1.76 亿 元/yoy+63.45%，收入贡献 10.14%，毛利率 51.54%/yoy+5.03pct。运控系统+切割头，高功率切割份额有望继续提升。公司在中低功率激光切割运控系统领域的国内市占率约 60%，高功率切割通过运控系统+切割头的组合进行拓展，有望逐步打破国际巨头的垄断。2024 年，切割头子公司波次自动化营收 4.95 亿元/yoy+43.70%，净利润 2.02 亿元/yoy+82.98%，净利率 40.84%/yoy+8.77pct。持续拓展下游应用，看好公司智能焊接业务放量。公司智能焊接产品落地案例丰富，在钢构、电力、船舶、桥梁领域获得应用。作为国内智能焊接领域首款真正的数字孪生系统，公司系统可以帮助企业 0 成本评估工件，提升产能并节约成本。针对钢构行业，公司将形成集合离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统、工件视觉定位系统与智能焊接机器人工作站的完整产品解决方案，从而提升钢构行业的自动化加工水平，解决行业用工持续短缺的问题。研发布局超高精度控制，持续拓展平台技术边界。2024 年，公司研发OCT 激光焊接熔深检测系统，并结合振镜激光焊接加工系统，打造锂电池、电机、电驱等激光焊接整体方案；针对 Topcon 电池、BC 电池，提供激光振镜加工新制程解决方案；储备三维五轴激光精密加工的技术方案，研发 um级高精度加工和轨迹规划算法。公司拟通过研发小型高功率密度驱动器、高公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2精度伺服驱动器、多轴运动控制系统以及精密制造工艺研发四个模块，为公司未来超高精密领域产业布局奠定基础。投资建议公司在中低功率激光切割运控系统处于国产龙头地位，并依托平台技术不断拓展高功率切割、智能焊接领域，看好智能焊接业务 1-N 放量。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 5.17/6.36/8.04，对应公司 2025 年 5 月 20 日收盘价 193.00 元，2025-2027 年 PE 分别为 37.4/30.3/24.0，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示技术升级迭代风险：公司所处行业属于技术密集型行业，对技术创新能力要求较高，未来如公司不能准确地把握新技术发展趋势，可能使公司丧失技术和市场的领先地位，从而影响公司盈利能力。原材料价格波动风险：公司采购的主要原材料为基础电子元器件，未来如果原材料价格上涨，短期内会对公司生产经营产生一定不利影响。下游需求增长不及预期的风险：公司销售收入与下游行业景气度密切相关，如未来下游行业增长放缓或出现重大不利变化，公司将有可能面临业绩增速下滑的风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,4071,7352,1982,8003,559YoY(%)56.623.326.627.427.1净利润(百万元)7298831,0641,3101,656YoY(%)52.021.120.623.126.4毛利率(%)80.379.979.679.579.7EPS(摊薄/元)3.544.295.176.368.04ROE(%)15.016.916.517.618.8P/E(倍)54.545.037.430.324.0P/B(倍)8.07.36.15.24.4净利率(%)51.850.948.446.846.5资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产46985174626172448627营业收入14071735219828003559现金26412226330242255578营业成本277348448573721应收票据及应收账款98181185215230营业税金及附加1823253445预付账款4971312营业费用91101122162210存货154165167191199管理费用98121154196249其他流动资产18012594260026002607研发费用261281362471605非流动资产6377037929221089财务费用-48-26-22-32-57长期投资2133455667资产减值损失-3-2-2-3-5固定资产275448496583718公允价值变动收益1924111417无形资产111109111114118投资净收益3223262527其他非流动资产230113140169187营业利润8271036121515071904资产总计53355878705381669716营业外收入00211流动负债313352419457546营业外支出11111短期借款03333利润总额8271036121615071904应付票据及应付账款3240536684所得税731