经营效率持续提升，人形机器人与eVTOL新业务稳步推进

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1金属制品Ⅲ震裕科技（300953.SZ）增持-A(维持)经营效率持续提升，人形机器人与 eVTOL 新业务稳步推进2025 年 5 月 21 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 20 日收盘价（元）：148.08年内最高/最低（元）：182.00/45.13流通A股/总股本（亿）：0.90/1.25流通 A 股市值（亿）：133.07总市值（亿）：184.61基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.60摊薄每股收益(元)：0.60每股净资产(元)：30.79净资产收益率(%)：1.96资料来源：最闻分析师：刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com姚健执业登记编码：S0760525040001邮箱：yaojian@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com研究助理：事件近日，公司发布 2024 年报及 2025Q1 季报，2024 年公司实现营收 71.29亿元，同比增长 18.45%；归母净利润 2.54 亿元，同比增长 493.77%；扣非后归母净利润 2.31 亿元，同比增长 2528.14%。2025 年 Q1 实现营收 17.93亿元，同比增长 24.24%；归母净利润 7286.10 万元，同比增长 38.90%；扣非后净利润 6523.22 万元，同比增长 71.01%。事件点评核心业务稳健增长，经营效率逐步提升。公司 2024 年营收实现增长，分业务来看：（1）锂电池结构件：2024 年实现营业收入 42.40 亿元，同比增长 29.84%，占比 59.48%，公司持续推进自动化产线升级、全面铺开视觉检测，产线良品率和规模效益明显提升，多项降本增效措施使毛利同比增长；（2）电机铁芯：2024 年实现营业收入 15.09 亿元，同比下降 11.78%，占比21.17%，主要受原材料价格下行影响，依托胶粘新工艺的持续推广及降本增效等因素，盈利能力保持一定增长；（3）模具业务：2024 年实现营业收入4.16 亿元，同比增长 32.70%，占比 5.84%，其中海外市场出口大幅突破凭借更严格的成本管控和运营优化，整体毛利率稳步提升。持续推进提质增效，盈利能力大幅提升。2024 年公司毛利率为 13.88%，同比提升 1.96pct。净利率为 3.56%，同比提升 2.85pct。主要原因系（1）销售订单持续增长；（2）公司加大技术研发与创新，提升生产自动化水平；（3）通过降本增效，促进公司整体经济效益提升。2025Q1 公司毛利率为 13.28%，同比提升 0.72pct。净利率为 4.07%，同比提升 0.43pct。随着公司通过优化生产流程和提高生产效率，盈利能力仍有较大提升空间。人形机器人业务快速推进，核心零部件逐步量产。公司于 24 年 10 月成立子公司马丁机器人，聚焦于人形机器人精密零部件。马丁机器人已完成包括行星滚柱丝杠在内的整套丝杠标品开发，覆盖 100N–12 000N 峰值推力、C3/C5 导程精度范围；2024 年底前，通过了量产 SOP 验证，并已得到国内外多家头部人形机器人本体客户验证并已实现小批量供货。从产能看，公司已建成首条半自动化丝杆产线，日平均产能 100 套；同时计划在 2025 年内建设一条集加工、在线检测与装配于一体的全自动产线，以满足客户对大规模一致性生产的较高需求。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2贾国琛邮箱：jiaguochen@sxzq.com迭代铁芯粘胶工艺，布局 eVTOL 驱动电机。公司充分利用自主开发的模具和粘胶工艺，实现了对传统叠片铁芯的工艺迭代，粘胶铁芯已在比亚迪、理想、蔚来、小米等新能源汽车主机厂及汇川技术、索恩格、博格华纳、台达电子等电机整机厂商建立稳定合作。另外，公司配合客户开发低空飞行器专用驱动电机铁芯，已经为国内知名品牌飞行汽车驱动电机提供胶粘工艺驱动电机铁芯。投资建议公司拥有丰富的精密级进冲压模具开发经验和完整的制造体系，同时时，公司以自身设计开发的冲压模具为基础，向客户提供精密结构件产品包括驱动电机铁芯冲压、锂电池精密结构件，与众多优质头部客户形成稳定合作。此外，公司依托精密制造优势，在人形机器人、eVTOL 领域积极布局，行业仍处在早期阶段、且具备长期发展潜力，看好公司业务平台化拓展。预计公司 2025-2027 年营收分别为 89.22/109.68/133.29 亿元，归母净利润分别为 3.81/5.22/6.63 亿元，对应 PE 分别为 49/35/28 倍，维持“增持-A”评级。风险提示下游需求增长不及预期的风险；原材料价格波动风险；技术进步不及预期的风险财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)6,0197,1298,92210,96813,329YoY(%)4.618.425.222.921.5净利润(百万元)43254381522663YoY(%)-58.7493.850.037.227.0毛利率(%)11.913.915.015.516.5EPS(摊薄/元)0.342.043.064.195.32ROE(%)1.68.511.213.414.6P/E(倍)431.672.748.535.327.8P/B(倍)7.66.55.74.94.2净利率(%)0.73.64.34.85.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产637865718800890910964营业收入6019712989221096813329现金13841026160623522628营业成本530161397585926311133应收票据及应收账款32863674498841515722营业税金及附加3437374964预付账款11697170155231营业费用3638516175存货846990125714671583管理费用245228281356467其他流动资产744784779784800研发费用253295357450666非流动资产45474855553262167120财务费用110154154170147长期投资00000资产减值损失-72-49-62-76-92固定资产29843787434149295655公允价值变动收益00000无形资产244272313362405投资净收益-05-3-4-1其他非流动资产13187968799251061营业利润19262394540685资产总计1092411426143321512518084营业外收入22122流动负债577659388844950512195营业外支出23222短期借款10931614324442224803利润总额19262