AI物联网引领者，具身智能已占据先机

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1通信终端及配件广和通（300638.SZ）买入-B(维持)AI 物联网引领者，具身智能已占据先机2025 年 5 月 21 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 20 日收盘价（元）：27.43总股本（亿股）：7.65流通股本（亿股）：5.33流通市值（亿元）：146.18基础数据：2025 年 3 月 31 日每股净资产（元）：4.89每股资本公积（元）：0.91每股未分配利润（元）：2.58资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com赵天宇执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com事件描述：公司发布 2024 年年报和 2025 一季度报告。2024 年，公司实现营收 81.89亿元，同比+6.13%；实现归母净利润 6.68 亿元，同比+18.53%。2025Q1，公司实现营收 18.56 亿元，同比-12.59%；实现归母净利润 1.18 亿元，同比-37.30%。若剔除锐凌无线车载前装业务的影响，公司 2024 年营业收入同比+23.34%，主因国内汽车电子及智慧家庭领域中 5G 固定无线接入（FWA）业务领域增长明显。事件点评：全球物联网产业复苏，端侧 AI 带来机遇，智能模组成为新的增长方向。2024 年全球物联网终端数将达到 188 亿，同比+13%，预计 2030 年将达到 411亿。2024 年我国蜂窝物联网终端用户数同比+13.89%，净增 3.24 亿，仍处规模化爆发期，其中公共服务、智慧家居领域同比增长超 20%。5G 产业化方面，2024 年全球 5G 连接数突破 20 亿，连接占比 25%，2030 年将达到 57%。美国 5GFWA 连接量达到 1160 万，渗透率为 9%。端侧方面，智能模组内置主控芯片和内存，已成为边缘计算需求新的载体，用于车联网、消费电子等多个领域，有望成为推动智能终端边缘计算的核心力量多 OS 操作系统等行业特殊系统要求。端侧 AI 是重要应用终端，有望迎来飞速发展，到 2030 年，AI 嵌入式蜂窝模组预计将占物联网模组出货量的 25%，年复合增长率 35%。公司聚焦物联网垂直行业，持续优化产品矩阵。公司推出 AI 玩具大模型解决方案 MagiCore，内置广和通 Cat.1 模组，深度融合豆包等 AI 大模型、通过火山引擎接入 DeepSeek，可实现音视频及图像传输、语音识别、自然语言处理和机器学习，通过拟人/拟动物/拟 IP 形式，与用户进行视/听/触多维度交互，可广泛应用于智能早教玩偶等场景，4 月，公司与实丰文化完成战略合作签约，共同成立“AI 产品联合实验室”。推出多功能 AI 红外相机解决方案，融合 AI 算法、AI 模型、传感器，内置目标检测算法，对图像和文本数据进行“预训练”并抽取相应“图像特征”，融合到传统算法的神经网络中，形成优化的识别网络，可用于户外打猎、森林防火、国土资源监管、电网监拍等领域。QuickTaste AI 解决方案将率先在联迪商用智能终端上部署，解决餐饮行业长期存在的语言沟通障碍和服务效率问题，可实时识别菜品图片并生成营养分析、推荐搭配及多语言菜单，通过语音交互提供更便捷、更智能的点餐体验。AI Buddy 解决方案可实现实时翻译、个性化 AI 语音交互助手、AI 影像识别、多模型账户服务、漫游资费服务、快速入网注册等功能，通过蓝牙、Wi-Fi 可配套 OWS 耳机、智能眼镜、智能音箱、智能手环遥控器、公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2智能大屏等，实现一站式解决方案。我们认为，公司不断丰富产品形态，将AI 技术与消费场景的深度实践结合，通过端侧 AI 引用实现多种场景下的无缝 AI 体验，随着端侧 AI 兴起有望充分受益。具身智能等新领域逐渐发力，有望成为新增长点。2024 年 6 月，公司推出基于 Linux 边缘 AI 解决方案实现 AI 边界识别及 RTK+VIO 融合定位的“免埋线式割草机行业解决方案”，具备无埋线式作业、可扩展感知、精准定位与避障能力、低成本设计等优势，12 月交付了首批订单。2024 年 3 月发布基于高通高算力芯片的具身智能机器人开发平台 Fibot，构建“端-边-云”技术架构，神经中枢采用高算力平台，实现仿真训练到实体部署的无缝衔接；导航规控通过底盘选配的激光雷达或双目模组，实现室内外的空间感知及建图、路径规划和动态避障等算法的二次开发；决策引擎集成了多种深度学习和强化学习 AI 算法，极大提升二次开发效率，已向全球知名的具身智能机器人企业交付了样机。我们认为，公司在具身智能核心技术上实现关键卡位，通过技术攻关不断积累场景验证经验，最终有望实现商业闭环。盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为，锐凌无线出表的影响已经落地，但 AI、边缘算力、割草机器人乃至人形机器人正为公司开启新增长篇章。预计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 5.53/6.97/8.73 亿 元 ， 同 比 增 长-17.3%/26.1%/25.3%；对应 EPS 为 0.72/0.91/1.14 元，2025 年 05 月 20 日收盘价对应 PE 分别为 38.0/30.1/24.0 倍，公司估值目前处于历史较低水平，考虑到端侧 AI 市场有望催化，机器人业务已抢占先机，维持“买入-B”评级。风险提示：集成通信的 SoC 方案推广替代公司主要产品无线通信模块的风险；物联网下游市场复苏不及预期风险；智能 AI 模组推广不及预期风险；汇率波动以及中美贸易摩擦风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)7,7168,1899,05610,84912,690YoY(%)36.76.110.619.817.0净利润(百万元)564668553697873YoY(%)54.518.5-17.326.125.3毛利率(%)22.619.318.719.219.6EPS(摊薄/元)0.740.870.720.911.14ROE(%)18.118.713.415.116.5P/E(倍)37.331.438.030.124.0P/B(倍)6.75.85.14.53.9净利率(%)7.38.26.16.46.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产54866283720280309169营业收入7716818990561084912690现金10251120112713501579营业成本597266067367876610208应收票据及应收账款20262065245929613379营业税金及附加182022273