大储打造第二增增长引擎，美国产能稳步推进

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1太阳能阿特斯（688472.SH）买入-A(维持)大储打造第二增增长引擎，美国产能稳步推进2025 年 5 月 21 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 20 日收盘价（元）：9.53年内最高/最低（元）：16.69/8.34流通A股/总股本（亿）：13.82/36.88流通 A 股市值（亿）：131.70总市值（亿）：351.49基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.01摊薄每股收益(元)：0.01每股净资产(元)：6.20净资产收益率(%)：0.20资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com事件描述事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年全年公司实现营收 461.7 亿元，同比-10.0%；实现归母净利润 22.5 亿元，同比-22.6%。2025年 Q1，公司实现营收 85.9 亿元，同比-10.5%，环比-28.4%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比-91.8%，环比-83.8%。事件点评储能业务增长势头强劲，订单充足打造盈利新引擎。2024 年公司储能系统实现营收 97.4 亿元，同比+420.8%；毛利率为 30.8%，同比+13.7pct。2024年全年，公司储能业务出货量达 6.5GWh，同比增长超 500%；其中 Q4 出货2.1GWh，出货量再创单季度历史新高。2025 年 Q1,受合同签署和交付节奏影响，确认收入的出货量为 0.79GWh；展望 2025 年全年，预计公司大储业务出货规模增至 11-13GWh，维持高速增长，后续每季度储能交付量会显著提升。截至 2024 年底，公司旗下阿特斯储能科技储备潜在储能系统订单约79GWh；包含长期服务合同在内，已签署合同的在手订单金额约 32 亿美元。组件交付规模保持行业领先，海外产能布局稳步推进。2024 年公司光伏组件产品实现营收 314.8 亿元，同比-25.6%；毛利率为 12.8%，同比-3.0pct。2024 年全年，公司实现光伏组件出货量 31.1GW；其中 Q4 组件出货 8.2GW。海外产能布局方面，公司美国产能稳步推进，5GW 组件产能进入爬坡期，预计下半年达产，预计 2025 年产量 3GW 以上；电池片产能第一期主要设备已入厂，预计 2026 年形成批量供应。投资建议光伏行业竞争激烈，同时国际贸易环境及海外政策具有不确定性。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.61/0.82/1.15，对应公司 5 月13 日收盘价，2025-2027 年 PE 分别为 16.5/12.1/8.7，维持“买入-A”评级。风险提示海内外需求不及预期、竞争加剧风险、贸易政策风险、产能扩张不及预期、新技术进展不及预期、汇率波动风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2营业收入(百万元)51,31046,16551,58557,02969,443YoY(%)7.9-10.011.710.621.8净利润(百万元)2,9032,2472,2373,0314,232YoY(%)34.6-22.6-0.535.539.7毛利率(%)14.015.013.813.514.0EPS(摊薄/元)0.790.610.610.821.15ROE(%)13.49.89.210.813.2P/E(倍)12.716.416.512.18.7P/B(倍)1.71.61.51.31.1净利率(%)5.74.94.35.36.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产3898336418448754347453696营业收入5131046165515855702969443现金1895011689145051480216798营业成本4414239241444844935659719应收票据及应收账款717610017124121238313821营业税金及附加162141150171208预付账款115865913718741860营业费用10471107113511691389存货779971649623832513794管理费用15341562149615401875其他流动资产39006889696570907423研发费用7048579298551042非流动资产2679228941287432820229760财务费用-11839219178192长期投资344396477559643资产减值损失-915-1682-686-342-208固定资产1675916852169051653717809公允价值变动收益117-131083967无形资产829815828843860投资净收益-196-104635467其他非流动资产886010878105331026310448营业利润34442483265835124943资产总计6577565359736187167683456营业外收入29154125113105流动负债3709031876382783487043991营业外支出28057104119140短期借款68877963300042310利润总额31932580267935064908应付票据及应付账款1213810845145741533816943所得税306345348456638其他流动负债1806413067207031530127049税后利润28872235233130504270非流动负债7206106061013386597185少数股东损益-16-13941938长期借款34236369589544212948归属母公司净利润29032247223730314232其他非流动负债37834238423842384238EBITDA53716440555965798339负债合计4429642482484104352951176少数股东权益61-256989126主要财务比率股本36883688368836883688会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积76227851785178517851成长能力留存收益1032012132143741727921296营业收入(%)7.9-10.011.710.621.8归属母公司股东权益2141822902251382805932153营业利润(%)37.3-27.97.032.140.8负债和股东权益6577565359736187167683456归属于母公司净利润(%)34.6-22.6-0.535.53