人工智能专题报告：国内大厂扩张资本开支，算力租赁订单持续落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年5月21日人工智能专题报告：国内大厂扩张资本开支，算力租赁订单持续落地行业研究 · 行业专题 计算机 · 人工智能投资评级：优于大市证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002证券研究报告 | 证券分析师：艾宪0755-22941051aixian@guosen.com.cnS0980524090001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要Ø 国内大厂扩张资本开支。阿里巴巴2024Q4（=FY2025Q3）资本开支为317.75亿元人民币，同比+259%、环比+82%，环比高增，2025年2月，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，未来三年，阿里巴巴将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。腾讯2024Q4（=FY2024Q4）资本开支为365.78亿元人民币，同比+386%、环比+114%，环比高增，预计2025年资本开支持续上行，主要满足公司AI相关领域需求。互联网大厂2025年资本开支有望持续扩张，主要由于大厂对AI基础设施建设的需求快速提升，大厂将通过自建AI基础设施或租赁AI基础设施等方式满足算力需求。Ø 算力租赁订单持续落地。根据对上市公司公告梳理，海南华铁、宏景科技、云天励飞、航锦科技、中贝通信、弘信电子均有算力租赁订单公告，此外，有方科技、智微智能、云赛智联、依米康、海兰信、协创数据、利通电子等亦有布局算力租赁或相关产业链业务。Ø 风险提示：互联网大厂资本开支下行、行业竞争加剧、宏观经济波动、贸易摩擦。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录国内大厂扩张资本开支01算力租赁订单持续落地02风险提示03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容阿里巴巴：2024Q4资本开支环比高增，未来3年指引乐观•2024Q4（=FY2025Q3）阿里巴巴资本开支环比高增。阿里巴巴2024Q4（=FY2025Q3）资本开支为317.75亿元人民币，同比+259%、环比+82%，环比高增。从公司财年来看，FY2025Q1-Q3合计资本开支为613.6亿人民币，相较于FY2024Q1-Q3，同比+193%，资本开支快速扩张，用于AI相关基础设施建设（例如AI服务器、IDC等），进一步夯实公司在AI云领域的优势地位。•阿里巴巴未来3年资本开支指引乐观。2025年2月，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，未来三年，阿里巴巴将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和；因此，我们预计2025年阿里巴巴资本开支将持续扩张，AI相关基础设施（包括算力租赁）等需求旺盛。图：阿里巴巴分季度资本开支（FY2025Q3=自然年24Q4，单位：亿人民币）资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理图：阿里巴巴年度资本开支（下图为财年情况，单位：亿人民币）资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理77.05108.45175.46298.36354.82325.5414.5533.09343.3320.8740.75%61.79%70.04%18.92%-8.26%27.34%28.61%-35.60%-6.53%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0 100 200 300 400 500 600 FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024阿里巴巴资本开支（亿人民币）同比76.88125.18159.38133.51115.02118.43121.1268.9734.7869.2751.588.57111.53120.94174.91317.7549.61%-5.39%-24.01%-48.34%-69.76%-41.51%-57.48%28.42%220.67%74.59%239.63%258.76%62.83%27.32%-16.23%-13.85%2.96% 2.27%-43.06%-49.57%99.17%-25.65%71.98%25.92%8.44%44.63%81.66%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0 50 100 150 200 250 300 350 FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3FY2023Q4FY2024Q1FY2024Q2FY2024Q3FY2024Q4FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3阿里巴巴资本开支（亿人民币）同比环比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容腾讯：2024Q4资本开支环比高增，2025年资本开支持续上行•2024Q4（=FY2024Q4）腾讯资本开支环比高增。腾讯2024Q4（=FY2024Q4）资本开支为365.78亿元人民币，同比+386%、环比+114%，环比高增。从公司财年来看，FY2024合计资本开支为767.6亿人民币，同比+221%，资本开支快速扩张。•腾讯2025年资本开支持续上行。根据腾讯2024年财报披露数据，预计2025年资本开支持续上行，主要满足公司AI相关领域需求，包括：1）内部业务需求（例如广告、内容推荐、游戏等）；2）训练基础模型；3）为AI应用（元宝、微信AI等）提供推理支持；4）为外部客户提供云服务。综上，随着2025年腾讯资本开支上行，公司对AI相关基础设施建设需求持续提升。图：腾讯分季度资本开支（FY2024Q4=自然年24Q4，单位：亿人民币）资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理图：腾讯年度资本开支（单位：亿人民币）资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理77.34 69.36 70.61116.6169.7130.15 23.7756.51 44.11 39.5380.05 75.24143.5987.29170.94365.78-9.87%-56.53%-66.34%-51.54%-36.72%31.11%236.77%33.14%225.53%120.82%113.54%386.15%-10.32%1.80%65.15%-40.22%-56.75%-21.16%137.74%-21.94%-10.38%102.50%-6.01%90.84%-39.21%95.83%113.98%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0 50 100 150 200 250 300 350 400 FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3FY2023Q4FY2024Q1FY2024Q2FY2024Q3FY2024Q4腾讯资本开支（亿人民币）同比环比77.09121135.85239.41323.69339.6333.92180.14238.93767.656.96%12.27%76.23%35.20%4.92%-1.6