2024卫星业务收入超1.5亿，2025 G60星链发射数量大幅增

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他军工Ⅲ上海瀚讯（300762.SZ）买入-B(维持)2024 卫星业务收入超 1.5 亿，2025 G60 星链发射数量大幅增2025 年 5 月 21 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 20 日收盘价（元）：21.27总股本（亿股）：6.28流通股本（亿股）：6.28流通市值（亿元）：133.57基础数据：2025 年 3 月 31 日每股净资产（元）：3.86每股资本公积（元）：2.06每股未分配利润（元）：0.56资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com赵天宇执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com事件描述：上海瀚讯发布 2024 年及 2025 一季度报告。2024 年，公司实现营收 3.53亿元，同比+12.97%；实现归母净利润-1.24 亿元，同比+34.71%；扣非后归母净利润为-1.50 亿元，同比+33.32%。2025Q1，公司实现营收 1.26 亿，同比+84.41%；实现归母净利润 0.13 亿元，同环比均转正。事件点评：1）卫星业务成果已现，竞争优势明显截至目前，垣信千帆星座在轨数量已达 90 颗，发星节奏仍在加速。根据规划，千帆星座 2025 年陆续开展业务性能测试试验与服务功能应用商业示范，为全球用户提供低延时、高速率、高可靠性的卫星(宽带)互联网服务，预计 2025 年底完成 648 颗发射，提供区域网络覆盖；2027 年底完成共 1296 颗的一期建设，提供全球网络覆盖；到 2030 年底，完成超 1.5 万颗低轨卫星的互联网组网。公司深度参与千帆星座建设，是 G60 星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。2024 年，公司前两大客户上海垣信、格思航天分别实现收入 0.78、0.73 亿元，占公司总收入达 42.9%。我们预计，2025 年公司有望参与较大份额的千帆星座载荷供应，相控阵天线也将尽快导入，实现快速增长的良好开端。公司频繁取得业务中标。根据公开招标结果显示，2025 年 4 月，公司与上海迪爱思中标上海垣信“一体化信关站系统采购项目”，包括信关站系统120 套，单价约 249.7 万元/套，若分别按 50%份额计算，则合同金额分别约1.5 亿元。此前，公司已完成地基基站、测试终端产品交付，宽带载荷产品正式进入批产阶段，在轨验证平台、地基基站模拟器、多终端模拟器等在轨验证与测试保障设备研制投产。2）行业景气度回升，军工业务逐步回暖2024 年军工通信行业整体承压，当前，随着军工企业、国央企人事调整逐步落地，叠加十四五末期预算实际使用节奏或将加速，行业有望迎来回暖。公司在军用 5G、宽带数据链等新领域方面新品众多，领先地位明显，未来有望回暖。2024 年，公司在某项目上成为通信主要承研单位；参与某项目多个新任务研制；以第一名中标某通信系统 5G 和某型微波电台两个研制项目，完成某 5G 专网轻量化核心网和 5G 无人平台型模组等样机研制；中标某新型系统的 5G 研制任务；中标某无人系统研制。除已有型号项目列装稳步推公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2进外，新增多个某系统配套列装，基于行业已定型装备的批产列装，项目目前在持续稳步推进中。3）公司费用控制有效，全年有望实现扭亏2024 年，公司期间费用 0.65 亿元，同比-11.3%，期间费用率同比-5.01pct；全年销售、管理、研发费用分别为 0.30、0.60、2.02 亿元，同比分别-14.1%、+38.6%、-20.9%。公司成本管控有效，展望未来，军工通信行业整体回暖，叠加卫星业务起量，公司相关费用率有望得到合理控制，实现全年扭亏。盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润1.36/2.82/4.44 亿 元 ， 同 比 增 长 209.4%/107.9%/57.4% ； 对 应 EPS 为0.22/0.45/0.71 元，2025 年 05 月 20 日收盘价对应 PE 分别为 98.5/47.4/30.1 倍，我们认为公司军工业务拐点已现，卫星相关业务全年有望快速放量，维持“买入-B”评级。风险提示：市场竞争加剧的风险。越来越多的科研院所及民营企业开始加大研发力度，逐步参与专网宽带移动通信行业的市场竞争之中，如果潜在竞争者不断进入导致市场竞争逐步加剧，公司可能面临市占率下降的风险。客户采购波动的风险。公司下游主要为军工企业，采购具有计划性较强、项目周期较长的特点，如客户采购计划发生变化，可能导致公司的营业收入具有不确定性。卫星星座建设不及预期的风险。由于我国的低轨卫星星座仍处于产业链形成初期，行业整体布局尚不成熟，建设进度可能受到供需波动、宏观政策、国际形势等因素影响，造成公司相关业务收入不及预期。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)3133538531,3401,731YoY(%)-21.913.0141.357.229.1净利润(百万元)-190-124136282444YoY(%)-321.734.7209.4107.957.4毛利率(%)43.343.342.045.848.7EPS(摊薄/元)-0.30-0.200.220.450.71ROE(%)-7.6-5.05.29.713.3P/E(倍)-70.4-107.898.547.430.1P/B(倍)5.45.65.34.84.1净利率(%)-60.7-35.115.921.025.6资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产27632815362443435164营业收入31335385313401731现金14071349105913401731营业成本177200494726888应收票据及应收账款1001948155918342012营业税金及附加13012预付账款16295982102营业费用3630386795存货285369730883986管理费用436085121138其他流动资产53119217203333研发费用255202183241277非流动资产718843835767692财务费用-6-25-54-77-102长期投资1832333334资产减值损失-103-68-9-13-17固定资产367377439442425公允价值变动收益00000无形资产174204191165128投资净收益-0-16111其他非流动资产158231173126105营业利润-257-172138289457资产