物联网数字化核心方案商，智算业务打开第二成长曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月21日优于大市智微智能（001339.SZ）物联网数字化核心方案商，智算业务打开第二成长曲线核心观点公司研究·深度报告计算机·计算机设备证券分析师：熊莉证券分析师：艾宪021-617610670755-22941051xiongli1@guosen.com.cnaixian@guosen.com.cnS0980519030002S0980524090001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值59.90 - 65.89 元收盘价50.07 元总市值/流通市值12539/3662 百万元52 周最高价/最低价66.66/24.78 元近 3 个月日均成交额607.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告智微智能：以物联网为基，横向切入 AIGC 基础设施领域。公司为国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商，成立于 2011 年，产品覆盖行业终端、ICT 基础设施、工业物联网三大业务板块；2024 年投资设立控股子公司腾云智算，致力于为客户提供 AIGC 高性能基础设施产品，围绕 AI 算力规划与设计、设备交付、运维调优、算力调度管理、设备维保及置换等提供端到端的智算中心全流程综合服务。根据 2024 年年报披露数据，2024 年行业终端、ICT 基础设施、工业物联网、智算业务收入分别为25.97、6.31、1.51、3.01 亿元，占比分别为 64.4%、15.6%、3.7%、7.5%。传统主业：行业终端、ICT 基础设施、工业物联网三大板块。1）行业终端业务：公司产品主要有教育商显 OPS、云终端、PC 类产品，其中 PC 类产品受全球将进入后疫情时代换机潮，叠加 Win10 停更带来的换机需求拉动，根据 IDC 披露数据，预计 25 年全球 PC 出货量同比+3.7%，全球 PC 市场有望企稳回升。2）ICT 基础设施业务：公司产品主要有服务器、交换机、网络安全设备，其中受全球 AI 训练、推理需求拉动，2029 年全球服务器市场规模有望达到 5186 亿美金，对应 24-29 年 CAGR 为 16.3%。3）工业物联网业务：公司产品主要有工业 ICT 类、工业计算机、PAC 控制等，其中工业计算机受益于工业数字化需求推动，有望重回增长赛道，预计28 年出货量为 619 万台，对应 24-28 年 CAGR 为 13.1%。智能算力：千亿级别市场规模，开辟第二成长曲线。从公司维度来看，24年 1 月公司出资设立子公司南宁市腾云智算，持股 51%，定位为 AIGC 基础设施全生命周期服务商，根据 2024 年报披露数据，24 年子公司腾云智算实现营业收入 3.0 亿元，净利润 1.74 亿元，盈利能力优秀。从行业维度来看，受 AI 大模型训练、推理需求拉动，全球 AI 服务器市场规模快速增长，根据 IDC 披露数据，24 年全球 AI 服务器 1352 亿美金，同比+156%，预计 29 年增长至 3576 亿美金，对应 24-29 年 CAGR 为 21.5%。盈利预测与估值：智算业务有望拉动公司归母净利润快速增长，预计 2025-27年归母净利润 3.01/4.00/4.96 亿元（+141%/33%/24%），EPS 分别为1.20/1.59/1.98 元。通过多角度估值，预计公司合理估值 59.90-65.89 元，较当下有 11%-23%的估值空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：传统主业所处行业下行的风险、产品价格下行及毛利率下降的风险、部分产品依赖单一大客户的风险、贸易保护主义和贸易摩擦风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,6654,0344,8435,6046,433(+/-%)20.9%10.1%20.1%15.7%14.8%归母净利润(百万元)33125301400496(+/-%)-72.4%280.7%140.7%33.1%24.0%每股收益（元）0.130.501.201.591.98EBITMargin1.5%7.5%12.8%14.1%14.8%净资产收益率（ROE）1.7%6.0%13.1%15.5%16.9%市盈率（PE）380.2100.741.831.425.3EV/EBITDA136.743.322.317.815.2市净率（PB）6.486.015.464.874.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一、智微智能：物联网数字化核心方案商 .......................................... 51.1 公司概况：国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商 ................................51.2 主营业务：以物联网为基，横向切入 AIGC 基础设施领域 .................................71.3 财务分析：收入稳步增长，盈利能力大幅改善 ..........................................9二、 物联网：万亿市场空间，领先的智联网硬件产品及解决方案提供商 .............. 112.1 行业终端业务：市场稳步增长，绑定核心客户 .........................................132.2 ICT 基础设施业务：服务器业务快速增长，网安设备、交换机增长趋稳 ................... 152.3 工业物联网业务：市场规模稳步增长，产品覆盖工业 ICT 类、计算机及 PAC 控制 ...........19三、 智能算力：千亿级别市场规模，开辟第二成长曲线 ............................ 213.1 公司层面：成立控股子公司腾云智算，发力 AI 智算产品 ................................213.2 行业层面：智能算力快速增长，打开千亿级别市场空间 .................................22盈利预测 ..................................................................... 26估值与投资建议 ............................................................... 30绝对估值：58.89-62.99 元 ............................................................. 30相对估值：59.90-65.89 元 ............................................................. 31辅助估值判断：PEG 估值 ....................................