公司动态报告：拿下世界级稀土矿，资源全球化布局更进一步

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盛和资源（600392.SH）公司动态报告 拿下世界级稀土矿，资源全球化布局更进一步 2025 年 05 月 21 日 ➢ 事件：公司发布公告，公司全资子公司赣州晨光稀土新材料有限公司拟收购Peak Rare Earths Limited 公司 100%股权。Peak 是一家澳大利亚上市公司，总部位于西澳大利亚珀斯，在澳大利亚证券交易所上市（代码：PEK），主要经营位于坦桑尼亚的 Ngualla 稀土矿项目（权益比例 84%），为其核心资产。 ➢ Ngualla 稀土矿基本情况：Ngualla 稀土矿位于坦桑尼亚 Song 地区Ngwala 村庄附近，距达累斯萨拉姆西（原首都）1000 公里，距城市姆贝亚（赞比亚边境附近）150 公里，是世界规模最大、品位最高、成本最低的稀土矿床之一。按照 JORC(2012)标准，以 1%为边界品位，Ngualla 项目矿石资源量为 214.4百万吨，平均品位 2.15%，折合 461 万吨 REO；储量为 18.5 百万吨，平均品位4.8%，折合 88.7 万吨 REO。该项目矿石储量中涵盖的稀土氧化物种类繁多，其中镨钕氧化物资源量占比约为 21.01%、储量占比约为 21.26%。该项目将于最终投资决策完成后 24 个月实现投产。根据 Peak 公司 2024 年 11 月展示材料所示，预计 25 年一季度完成最后投资决策，26 年 4 季度实现竣工，27 年一季度实现首批精矿产出并于 27 年二季度爬坡提产；若以 25 年 10 月左右完成收购的时间作为最终投资决策时间，则对应的投产时间或在 27 年三季度左右。 ➢ 矿山效益分析：待收购完成后，公司将持有 Peak 公司 100%权益，持有核心资产 Ngualla 稀土矿项目 84%股份，交易或于 2025 年 10 月初完成，收购合计金额 1.58 亿澳元（7.43 亿人民币）。根据 Peak 公司 FEED 研究显示，Ngualla矿山总资本开支预计为 2.87 亿美元，其中，直接相关资本开支为 1.82 亿美元，间接相关资本开支为 1.05 亿美元。Ngualla 项目寿命期可达 24 年，预计平均年产 REO1.62 万吨。矿山每年的运营成本为 64 百万美元，算上运输费用后，总的运营成本为 76.7 百万美元，若按照年产 REO1.62 万吨计算，单位 REO 成本为4735 美元/吨。Ngualla 具有极好的财务稳健性，全维持成本（AISC）控制在较低水平，根据公司分析，稀土价格从 60 美元/千克上涨到 120 美元/千克过程中，Ngualla 的成本上升也不明显。因此在稀土价格较低的情况下，项目也能产生较好利润。 ➢ 投资建议：公司形成了从稀土选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，稀土资源储备丰富，随着公司现有项目以及 Ngualla 等矿山未来投产，公司稀土产量预计逐年增长，叠加稀土价格逐步企稳回升，公司未来业绩可期。我们预计2025-2027 年分别实现归母净利润 6.07/6.55/7.63 亿元，以 2025 年 5 月 20日收盘价计算，对应 PE 分别为 35/33/28 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目收购及建设进度不及预期风险、稀土价格大幅波动风险、海外市场经营风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 11,371 12,902 14,799 16,140 增长率（%） -36.4 13.5 14.7 9.1 归属母公司股东净利润（百万元） 207 607 655 763 增长率（%） -37.7 193.0 7.8 16.6 每股收益（元） 0.12 0.35 0.37 0.44 PE 104 35 33 28 PB 2.5 2.2 2.1 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 5 月 20 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 12.27 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 袁浩 执业证书： S0100123090011 邮箱： yuanhao@mszq.com 盛和资源(600392)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司收购 Peak Rare Earths Limited 股权 ................................................................................................... 3 2 Ngualla 稀土矿基本情况 ......................................................................................................................................... 3 3 对盛和资源影响几何？ ............................................................................................................................................. 7 3.1 公司享有权益及付出对价 ................................................................................................................................................................. 7 3.2 矿山效益 .............................................................................................................................................................................................. 8 4 全球化资源布局收获颇丰 ...................................................................................................................................... 10 5 盈利预测与投资建议 .............................................................