固收12月流动性前瞻：资金利率小幅高于前月，但预计跨年无需担忧

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 东北固收 12 月流动性前瞻：资金利率小幅高于前月，但预计跨年无需担忧 报告摘要： [Table_Summary] 财政存款变动、缴税缴准和 M0 变动对流动性的影响：根据测算，12月财政存款将投放流动性约 10000 亿元，缴税影响约 6000 亿元，缴准环比增加 900 亿元，M0 环比增加 2700 亿元，商业银行库存现金增加 150 亿元。整体来看，今年 12 月可能同去年 12 月一样，成为财政净支出月份，综合来看，对流动性整体是正面的，相较往年，今年 12 月税期冲击更小一些。 外汇占款上，我们认为 12 月的外汇占款环比变动可能为小幅负值，但影响可能也不会超过 100 亿。 公开市场操作方面，11 月央行意外在 CPI 回升高企月度降低了 OMO利率，表明了不认可通胀代表需求回升的态度，12 月 6 日 MLF 到期又超额续作。央行似乎并没有卡跨年资金的态度。 11 月比较重要的监管政策 1、11 月 6 日，国务院金融稳定发展委员会召开会议，研究深化中小银行改革、防范化解金融风险等问题，部署金融领域重点工作。2、11 月 7 日，中国人民银行在香港成功发行了两期人民币央行票据，中标利率均为 2.90%。3、11 月 12 日,国务院总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，就当前经济形势、下一步经济工作听取意见建议。 债券供给方面：国债方面，预计 12 月国债总发行量为 2600.00 亿左右，净融资额 2095.80 亿左右。地方债方面，根据发行预告统计，预计 12 月地方政府债发行量下行，在 350 亿元左右，到期 339.81亿元，净融资约 10 亿元，融资规模保持负值。预计证金债发行量约2200 亿元，净融资额 1466 亿元。预计同业存单发行会有小幅下降，约为 17000 亿，净融资转正，约 838 亿。 《11 月流动性前瞻》中 11 月资金利率走势与往年 11 月有所差距，在月底再次回落，与我们预估不太一致。另外，11 月资金利率均值没有如我们预期继续上行，反而下降 10bp 有余。 12 月流动性展望：年末通胀压力加大，预计全月资金利率上行 10bp上下，月内逐步上升，跨年无需担忧。（1）从五因素模型来看，12月通常是财政存款净减少的月份，财政存款投放流动性，预计今年减税效应下，税期冲击也不大。（2）从季节性角度来看，12 月处于年末，历史信息显示在过去 8 年中，12 月均比 11 月资金更紧， 12月资金利率应该略高于 11 月；（3）从央行态度看，如果从 11 月 CPI、PPI 来看，这两个指数都出现了上升，但央行仍然在 MLF 操作量上较为慷慨，这使得 12 月上旬资金面非常宽松，基本都低于 OMO7 天利率。央行对于跨年资金似乎并没有要收紧的意图。（4）12 月主要利率债供给进一步下行；这一点稍微有利流动性但作用一般。（5）资金节奏上看，12 月资金面一般先松后紧，月末基本是月内最高值 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《东北固收 11 月流动性前瞻：资金利率下行空间不大，预计继续高位运行》 2019-11-11 《东北证券 10 月流动性前瞻：资金利率小幅下行，前松后紧》 2018-10-08 《东北证券 9 月流动性前瞻：降准后的资金面怎么看？》 2018-09-10 《东北证券固收 8 月流动性前瞻：政治局定调与汇率破 7 影响下，资金面小幅宽松可期》 2019-08-06 《东北证券 7 月流动性前瞻：太松的资金面不可持久，但也未到收紧的时候》 2019-07-18 《东北证券 6 月流动性前瞻：不必担忧年中资金紧张》 2019-06-09 《东北证券 5 月流动性前瞻：资金利率中枢小幅下行助力 5月债市》 2019-05-30 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-12-12 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 40 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 12 月流动性影响因素预测概览............................................................. 3 2. 12 月财政存款、缴税缴准及 M0 压力整体偏正面 ................................ 3 2.1. 预计 12 月财政存款仍将下降 ................................................................................3 2.2. 缴税压力放缓，缴准上调回笼资金 ......................................................................5 2.3. M0 和商业银行库存现金对流动性影响呈负面 .....................................................7 2.4. 小结...........................................................................................................................8 3. 预计 12 月外汇占款环比继续减少，人民币汇率小幅波动 .................. 8 3.1. 外汇占款及结售汇数据回顾 ..................................................................................8 3.2. 汇率回顾及预判：人民币币值维持低位，后续走势关注中美贸易谈判 ........10 3.3. 小结......................................................................................................................... 11 4. 公开市场操作：降准可能要和公开市场操作结合起来看 .................. 11 4.1. 11 月公开市场操作回顾 ..................