固定收益专题报告：以史为镜，AMC债务重组，影响几何？

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【固定收益·证券研究报告】 固定收益 以史为镜：AMC 债务重组，影响几何？ ——固定收益专题报告 研究结论  近期，有关 AMC 对融资平台公司债务进行重组的关注度持续提升。我们在本篇报告中，回顾了 AMC 在各国的历史，对 AMC 公司债务重组的特点和影响进行了分析和总结。  国内金融资产管理公司（AMC）的第一次亮相发生于 1999 年。彼时，国内经济增速下行，国企经营堪忧，银行不良贷款率激增。为了化解商业银行的不良资产风险、改善国有企业的经营状况，国务院决定成立金融资产管理公司处置四大国有商业银行的不良贷款，同时通过债转股的方式帮助国有企业实现脱困。之后，信达、东方、长城、华融四家资产管理公司相继成立，分别准备接收并处置建行、中行、农行、工行的不良贷款，并开始实施四大国有商业银行的不良贷款债转股。四大 AMC 在化解银行业的不良资产，提高国有企业经营绩效方面发挥了重要作用。  经过多年发展，目前我国 AMC 行业形成了全国性金融资产管理公司、地方性金融资产管理公司、银行系金融资产管理公司、民间资产管理公司等多元化的参与主体。  通过金融资产管理公司化解金融风险、处置不良资产的做法首创于美国，之后组建金融资产管理公司成了各国化解金融风险、处置不良资产的通行做法。20 世纪 80 年代末，为了化解储贷危机，美国政府设立了重组信托公司（RTC）对储贷机构的不良资产进行处置，成为了金融机构处置不良资产的成功典范。泡沫危机破灭后，日本曾设立 RCC 处理不良债权。亚洲金融危机后，韩国通过 KAMCO 处置银行不良资产。  从国内外经验来看，设立 AMC 公司进行大规模的债务重组是各国政府化解金融体系不良资产风险的重要手段。AMC 公司接管不良资产后，可以迅速降低银行业的不良贷款比例，避免银行破产。之后，通过对企业进行债务重组，既可以以债转股等形式帮助部分优质企业暂时渡过难关，也可以通过破产清算等形式加快难以继续经营的企业的退出，帮助实体经济恢复活力。  此外，AMC 对企业进行债转股，可以实现不同部门的杠杆率转移。从国内1999 年设立四大国有 AMC 对国企进行债转股的经验来看，实体企业部门的杠杆率最终转移到金融部门和政府部门。1989 年至 1995 年美国 RTC 运行期间，非金融企业部门杠杆率下降，政府部门杠杆率上升。 风险提示  若 AMC 进行债务重组的相关政策或范围大幅变化，可能会影响报告结论。 Table_ Base Info 报告发布日期 2019 年 12 月 11 日 证券分析师 潘捷 021-63325888-6110 panjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517060001 证券分析师 王清 021-63325888-6099 wangqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090003 无风险利率下行空间有限，风险资产持续性更强 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一．国内 AMC 公司的发展与现状 .................................................................. 3 1.1 1999 年的风险化解中, 四大 AMC 首次亮相 ................................................................ 3 1.2 国内 AMC 行业的发展现状.......................................................................................... 6 二．AMC 化解不良资产风险的国际经验 ........................................................ 7 2.1 储贷危机后，美国设立 RTC 化解不良资产风险 .......................................................... 7 2.2 泡沫危机破灭后，日本曾设立 RCC 处理不良债权 ...................................................... 9 2.3 亚洲金融危机后，韩国通过 KAMCO 处置银行不良资产 ........................................... 11 三．AMC 进行债务重组或有助化解金融风险 ............................................... 13 风险提示 ...................................................................................................... 14 无风险利率下行空间有限，风险资产持续性更强 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 近期，有关 AMC 对融资平台公司债务进行重组的关注度持续提升。 据 21 世纪经济报道报道，在今年隐性债务风险化解的过程中，监管部门已允许融资平台公司债权人将到期债务转让给 AMC。一位地方投融资部门人士表示，“按照监管要求，AMC 需对融资平台公司债务进行实质性重组，但不得通过收购到期债务的方式变相提供融资。” 据 21 世纪经济报道报道，12 月 5 日，中国信达总裁助理向党在中国银保监会银行保险例行新闻发布会上透露，在化解地方政府隐性债务风险方面，中国信达积极响应国家号召，从地方政府融资平台资产负债两端同时入手，在收购地方政府融资平台到期无法兑付债务的同时，联合产业投资人，对其低效资产进行实质性重组盘活，利用低效资产重组盘活收益偿付相关债务。 向党表示，截至目前，信达已投放相关项目余额约 70 亿元。例如，湖北某政府平台公司项目，中国信达通过债权收购、债务重组、项目共建的方式，化解了地方政府隐性债务风险，减轻了债务负担。又比如江苏某地级市平台公司项目，中国信达通过收购到期地方政府存量隐性债务，进行置换和重组，缓解该市政府隐性债务风险。 我们在本篇报告中，回顾了 AMC 在各国