固定收益点评：先导转债，锂电池设备全球龙头，建议重点关注

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年 12 月 07 日 固定收益点评 先导转债——锂电池设备全球龙头，建议重点关注 先导智能（ 300450.SZ）本次发行先导转债（123036.SZ）募集的资金规模不超过 10 亿元，主体评级和债项评级均为 AA，公司本次募集资金用于年产 2000 台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目（4.81 亿元）、先导研究院建设项目（1.36 亿元）、信息化智能化升级改造项目（0.83 亿元）和补充流动资金（3 亿元）等项目。 先导转债的上市初期价格有望到 115 元。先导转债的初始转股价为 39.15元/股，用 2019 年 12 月 6 日的正股收盘价（39.37 元）推算，转换价值为100.56 元。综合参考转换价值与评级相近标的，先导转债在当前平价下对应的转股溢价率有望达到 14-16%，对应转债价格为 115-117 元。 先导转债的纯债价值约为 86.53，面值对应的 YTM 约 2.41%， 债底保护一 般。 附加条款方面，先导转债的强赎条款、下修条款和回售条款设臵分别为：15/30、 130%， 15/30、 90%和 30， 70%，其中下修条款设臵较为优厚 。 稀释率方面，先导智能完全转股后，对正股总股本（ 8.81 亿股）和流通股本 （ 8.48 亿 股）的稀释率分别为 2.9%和 3.01%， 稀 释 率不大。 先导转债并未设臵网下申购渠道，原股东配售时间和网上申购时间均为 2019年 12 月 11 日（T 日，下周三）。 先导转债前十大股东持有比例合计为 59.14%，假设原股东的有限认购比例为 50-60%，那么留给市场的规模将在 4-5亿元。参考近期新券的发行情况，假设网上申购者为 120 万户，全部足额申购，那么先导转债的中签率可能在0.03-0.04%。 综合来看，先导转债上市价格有望达到 115 元，申购安全性较高，不过仅设臵了网上渠道。二级市场机会方面，考虑到正股先导智能为全球锂电池设备龙头，行业竞争优势显著，同时正股估值也处在历史较低位臵，上市后若转股溢价率在合理区间内，则建议利用转债上市初期的交易活跃窗口积极配臵 。 风险提示：新能源车补贴政策退坡导致新能源车需求下降；宏观经济下行导致新能源车需求下降；存货减值损失风险。 作 者 分析师 刘 郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 研究助理 田乐蒙 邮箱：tianlemeng@gszq.com 相 关研究 1 、《 固 定 收益 点 评： 哪 些校 企 还有 存 量债 ？ 》2019-12-06 2、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20191205》2019-12-06 3、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20191204》2019-12-04 4、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20191203》2019-12-03 5、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20191202》2019-12-02 2019 年 12 月 07 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 上市价格有望达到 115 元，仅设网上渠道 .................................................................................................................3 发行规模 10 亿的 AA 品种，上市价格有望达到 115 元 ........................................................................................3 仅设有网上渠道，T 日为 12 月 11 日 .................................................................................................................4 正股基本面：锂电池全球龙头，正股基本面支撑较强.................................................................................................5 锂电池设备全球龙头，业绩持续高速增长...........................................................................................................5 新能源车市场方兴未艾，技术遥遥领先，绑定下游电池龙头 ................................................................................6 财务运营方面，公司近年保持高速增长 ............................................................................................................ 11 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表 1：先导转债发行条款汇总 ...............................................................................................................................3 图表 3：发行安排 ...................................................................................................................................................4 图表 3：公司第一大股东为拉萨欣导创业投资有限公司 ..............................................................................................5 图表 4：公司主要产品示意图.....................................................................................................