固定收益点评：哪些校企还有存量债？

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年 12 月 06 日 固定收益点评 哪些校企还有存量债？ 北 大系：“19 方正 SCP002” 违 约，存量债规模较大 2019 年 12 月 2 日，北大方正公告称，“19 方正 SCP002”应于 2019 年 12月 2 日兑付本息（发行总额 20 亿元），因流动资金紧张，公司未能按照约定筹措足额偿付资金，构成实质性违约。 截至 2019 年 12 月 5 日，北大方正存量境内债共 24 只，债券余额合计 365.4亿元，回售及到期压力集中在 2020 年，规模达 227.9 亿元，占比 62.37%。此外，子公司方正证券存量境内债共 9 只，债券余额合计 143.8 亿元，其中2020 年回售及到期规模为 97.2 亿元。除了境内债，北大方正还有存量美元债 31.5 亿美元和 1 只欧元债。 北大方正属于典型的“母弱子强”，母公司资金链断裂导致违约。集团业务由子公司经营，而母公司作为重要的融资主体，承担较高的有息债务，资金的用款方主要是子公司。截至 19 年 6 月末，母公司有息债务为 766.64 亿元，而货币资金仅 29 亿元。由于子公司经营业务盈利不佳，母公司 2016 年以来净利润持续为负，自身造血能力弱。 从校企信仰来看，控股股东的救助意愿和救助能力较弱。集团在发展过程中，不断扩展多元业务，包括金融证券业务、产业地产、大宗商品贸易等，传统主业信息技术和医药医疗的占比明显下降，现有业务板块对控股股东的重要性下降，削弱了控股股东的救助意愿。另一方面，控股股东作为北京大学下属单位，面对北大方正母公司超过 750 亿元的有息债务，也显得爱莫能助。 清 华系：存量债回售及到期压力集中在 2020、 2021 年 截至 2019 年 12 月 5 日，清华系校企存量境内债余额合计 1019.6 亿元，其中，紫光集团存量债 372.5 亿元规模最大，其次是同方国信投资（230.9 亿元），清华控股和同方股份存量债也超过 100 亿元。债券回售及到期压力集中在 2020、2021 年，规模分别为 516.57 亿元、292.62 亿元，分别占比50.66%、28.7%。2019 年 12 月到期的仅“19 同方 SCP003”，将于 12 月25 日到期，债券余额 10 亿元。除了境内债，清华系还有存量美元债 47.99亿美元。 其 他校企派系：发债主体和存量债均较少 其他校企派系主要包括华科系、哈工大系、中科大系、沪系、江浙系，我们对其进行梳理，发债主体较少，目前有存量债的仅哈工大系的*ST 工新，存量 ABS 规模为 8.2 亿元。 风 险提示：信用风险超预期。 作 者 分析师 刘 郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 分析师 姜 丹 执业证书编号：S0680518090003 邮箱：jiangdan@gszq.com 相 关研究 1、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20191204》2019-12-04 2、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20191203》2019-12-03 3、《固 定收 益定 期： 信用 负面跟 踪 20191202》2019-12-02 4、《固定收益定期：从信用利差角度精选城投和地产债》2019-12-02 5、《湖南城投近况知多少？》2019-12-02 2019 年 12 月 06 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 北大系：“19 方正 SCP002”违约，存量债规模较大 .....................................................................................................3 北大方正存量债回售及到期压力集中在 2020 年..................................................................................................3 北大方正：盈利弱化而杠杆攀升，且母弱子强 ....................................................................................................4 清华系：存量债回售及到期压力集中在 2020、2021 年 ..............................................................................................7 清华系：专注信息技术主业，业务发展获国家支持 .............................................................................................7 清华系企业境内债 2020 年到期规模也较大 ...................................................................................................... 12 其他校企派系：发债主体和存量债均较少 ............................................................................................................... 15 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 图表目录 图表 1：截至 2019 年 12 月 5 日，北大方正和方正证券存量债 ..................................................................................3 图表 2：截至 2019 年 12 月 5 日，北大系企业存量境外债 .........................................................................................4 图表 3：北大方正股权结构图 ..................................................................................................................................5