康复辅具类产品表现亮眼，健耳业务有望实现扭亏转盈

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 32.97 总股本/流通股本（亿股） 2.09 / 1.94 总市值/流通市值（亿元） 69 / 64 52 周内最高/最低价 43.40 / 28.90 资产负债率(%) 25.2% 市盈率 21.55 第一大股东 长沙械字号医疗投资有限公司 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 研究助理:陈峻 SAC 登记编号:S1340123110013 Email:chenjun@cnpsec.com 可孚医疗(301087) 康复辅具类产品表现亮眼，健耳业务有望实现扭亏转盈 ⚫ 业绩简评 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季度报，2024 年公司实现营业收入 29.83 亿元，同比增长 4.53%；实现归属于母公司所有者的净利润 3.12 亿元，同比增长 22.60%；公司 2024 年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 2.75 亿元，同比增长 36.74%。 2025 年 Q1 公司实现营业收入 7.38 亿元，同比减少 8.59%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.91 亿元，同比减少 9.68%；2025 年Q1 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 0.69 亿元，同比减少 25.34%。 ⚫ 公司聚焦家用医疗，康复辅具类产品表现亮眼 2024 年公司战略聚焦的敷贴/敷料、矫姿带、助听器、棉球/棉签/棉片类、口腔护理及造口护理系列等产品增长显著，成为业绩增长的主要驱动力。分板块来看，康复辅具类产品表现亮眼，实现收入11.04 亿元，同比增长 42.77%；中医理疗及其他类产品稳健增长，实现收入 1.81 亿元，同比增长 20.46%；医疗护理类产品实现收入 8.01亿元，同比增长8.22%；健康监测和呼吸支持类产品分别实现收入4.89亿元和 2.67 亿元，同比下滑 16.70%和 41.35%。 ⚫ 公司聚焦核心品类进行技术攻关，持续提升研发效率，实现创新成果的快速转化 2024 年公司推出百余款新品上市，其中血糖尿酸双测条仅需一根试纸一滴血，即可在 10 秒内完成血糖和尿酸两项指标的精准检测，为慢病综合管理提供了高效解决方案；自主研发的直流压缩雾化器、纯净睡眠呼吸机、双水平呼吸机及迷你呼吸机等新品，进一步完善高端呼吸支持领域产品矩阵；自主研发的呼吸机物联网云平台集成Deepseek 智能交互系统，可全方位监测睡眠质量与呼吸数据，并提供专业咨询、紧急人工通道及加密存储等增值服务。此外，公司还推出预加热耳温枪、一体式多普勒脉冲胎心仪、远程医疗蓝牙传输血压计、无痕款矫姿带、全新碳纤维电动轮椅、家居风护理床、造口护理、伤口护理以及居家监测等系列新品，后续有望贡献持续增量。 ⚫ 可孚医疗立体式营销渠道助力公司品牌力和影响力不断提升，有望产生协同效应 公司成功构建了电商平台、连锁药房、自营门店等相融合的立体式营销渠道。2024 年公司线上渠道实现收入 19.90 亿元，同比增长8.94%；毛利率提升 9.57 个百分点至 54.86%。在行业竞争持续加剧的背景下，公司充分发挥头部品牌优势，实现多渠道协同发展。其中抖-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2024-052024-072024-102024-122025-032025-05可孚医疗医药生物发布时间：2025-05-21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 音、快手等兴趣电商渠道增速显著，天猫、京东等货架电商渠道剔除防护类产品基数影响，同比实现稳健增长。线下渠道方面，公司实现收入8.51亿元，同比下滑3.12%；毛利率提升4.36个百分点至47.78%。公司海外业务尚处于培育阶段，目前已成功切入南美、非洲、东南亚等市场，2025 年公司海外市场有望高速发展。 ⚫ 健耳听力业务持续发展，利润成长弹性高，公司第二成长曲线初见雏形 公司健耳听力业务持续发展，2024 年健耳听力合并报表实现营业收入 2.73 亿元，同比增长 37.86%。受消费大环境影响，行业整体增速趋缓，加之健耳听力大量新店及次新店处于业绩爬坡阶段，短期内对公司利润形成一定压力。我们认为随着公司健耳听力验配中心业务持续发展，区域市场占有率和品牌影响力将逐步提高，将进一步确定公司在听力验配领域的龙头地位；且随着健耳听力老店数量占比的提升，健耳听力业务利润成长弹性更高，有望成为公司第二成长曲线。 ⚫ 盈利预测 预计公司 2025-2027 年收入端分别为 34.49 亿元、40.32 亿元和47.47 亿元，收入同比增速分别为 15.6%、16.9%和 17.7%，归母净利润预计 2025 年-2027 年分别为 3.89 亿元、4.54 亿元和 5.64 亿元，归母净利润同比增速分别为 24.9%，16.7%和 24.0%。2025-2027 年 PE分别为 17.71 倍、15.17 倍和 12.23 倍，对应 PEG 分别为 0.71、0.91和 0.51。 ⚫ 风险提示： 市场竞争加剧、产品销售放量不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2983 3449 4032 4747 增长率(%) 4.53 15.61 16.91 17.73 EBITDA（百万元） 506.01 424.56 500.06 624.31 归属母公司净利润（百万元） 311.75 389.32 454.47 563.54 增长率(%) 22.60 24.88 16.73 24.00 EPS(元/股) 1.49 1.86 2.17 2.70 市盈率（P/E） 22.11 17.71 15.17 12.23 市净率（P/B） 1.44 1.46 1.48 1.51 EV/EBITDA 13.87 15.77 13.79 11.43 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 2983 3449 4032 4747 营业收入 4.5% 15.6% 16.9% 17.7% 营业成本 1436 1670 1947 2259 营业利润 26.7% 20.4% 17.5% 24.3% 税金及附加 26 31 37 43 归属于母公司净