中银金工资产配置系列专题：“国家队”资金走势季度跟踪

金融工程 | 证券研究报告 — 点评报告 2025 年 5 月 13 日 相关研究报告 《追踪“国家队”资金持仓收益全攻略》20230528 《如何追踪“国家队”构建股票优选组合？（改进版 2.0）》20250703 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 金融工程 “国家队”资金走势季度跟踪 中银金工资产配置系列专题 我们跟踪了 2025 年 Q1 国家队持股规模与资金进出信号，同时统计了分板块和行业国家队加减仓的边际变化，我们也跟踪了国家队及主要平台的历史业绩走势。 ◼ 国家队持股规模近一年不断提升：从持股规模和数量来看，国家队持有股票规模和占比近一年不断抬升，持有股票数量趋于集中化，国家队在中证 800 范围内持有股票数量占比维持在 50%左右。分平台来看，中央汇金、证金、社保为国家队规模最大和持股数量最多的三大平台。 ◼ 国家队资金强度变化与中证 800 净值走势呈现负相关：国家队资金变动领先于中证 800 净值变动，国家队整体呈现股市低位入场，先于高位离场的态势。25 年 Q1 最新进出信号：国家队资金出场，分平台来看，社保入场，中央汇金出场、证金出场。 ◼ 国家队整体偏好大金融板块，子平台板块配置偏好不一：从持仓占比来看，国家队整体偏好金融板块，相较于上个季度规模增加 0.1%。TMT、地产基建板块相较于上一季度持股规模均有较大幅度降低。国家队三大平台板块偏好有所不同：中央汇金持仓高度集中于金融板块，而社保和证金板块分布相对均匀。 ◼ 国家队行业分布与边际加减仓情况：银行、非银行金融、电子为国家队持仓占比最高的三大行业。相较于上个季度规模增加最多的前三行业：综合金融、钢铁、商贸零售，规模下降最大的三个行业：煤炭、电子、电力及公共事业。平均持股数量增加的前三行业：综合金融、银行、石油石化，平均持股降低最大的前三行业：电子、消费者服务、有色金属。 ◼ 国家队近三年超额显著：国家队超额贡献主要来自于 2021 年及之后。回测区间内(2013 年至今)，相较于 300 全收益（h00300.CSI）年化超额 2.4%，相较于 800 全收益（h00906.CSI）年化超额 2.4%，相较于偏股混合型基金（885001.WI）年化超额 0.5%。今年以来，国家队绝对收益 2.5%，相较于 300 全收益超额收益 0.5%， 800 全收益超额收益-0.5%，偏股混合型基金超额-4.5%。 ◼ 风险提示：投资者应注意基于历史数据构建的模型失效风险。 证券分析师: 郭策 (8610)66229081 ce.gou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080002 联系人：杨依晨 (8610)83949526 yichen.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050021 2025 年 5 月 13 日 “国家队”资金走势季度跟踪 2 目录 （一）国家队概括、持股规模与数量 ............................................................ 5 1. 国家队主体分为 7 个平台构成 ........................................................................................................ 5 2. 国家队持有股票规模和占比近一年不断抬升 ................................................................................ 5 3. 国家队持有股票数量趋于集中化 .................................................................................................... 6 4. 国家队及各个平台最新一期持仓情况 ............................................................................................ 7 （二）国家队资金流动情况 ............................................................................ 8 1. 国家队入场择时：国家队及三大主力平台资金流向与股指呈现负相关 .................................... 8 2. 国家队入场择时-进出信号 .............................................................................................................. 9 （三）国家队板块、行业配置与边际变化 .................................................. 10 1. 板块分布 ......................................................................................................................................... 10 2. 行业分布 ......................................................................................................................................... 12 （四）国家队业绩跟踪 .................................................................................. 18 1. 累计净值及累计超额净值-国家队 ................................................................................................ 18 2. 累计净值及累计超额净值-中央汇金 ............................................................................................ 19 3. 累计净值及累计超额净值-社保 .................................................................................................... 20 4. 累计净值及累计超额净值-证金 .......................