华虹半导体(1347.HK)九厂放量有望推动收入稳步增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 华虹半导体 (1347 HK) 九厂放量有望推动收入稳步增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 43.00 2025 年 5 月 13 日│中国香港 半导体 1Q25 营收 5.41 亿美元（YoY：+17.6%，QoQ：+0.3%），达到公司指引中值，主要得益于晶圆出货量增加。付运晶圆 123.1 万片（YoY+20.0%，QoQ+1.5%），产能利用率 102.7%，持续饱满。毛利率 9.2%，同比+2.8pct（产能利用率提升），环比-2.2pct（受新产线折旧影响），符合公司指引的9%~11%。归母净利润 375 万美元，上季度为净亏损 2520 万美元。展望Q2，指引营收 5.5-5.7 亿美元（中值环比+3.5%），毛利率 7～9%，主要受到折旧影响。展望全年：1）看好公司产能持续饱满，12 英寸产能稳步爬坡，后续有望增厚收入；2）全年价格或稳健，ASP 随着产品组合改善存在上升空间；3）模拟和电源管理收入稳健增长，受益于关税下国产化趋势加速。维持华虹的“买入”评级，目标价 43.0 港币。 观点#1：产能持续饱满，毛利率受到 12 英寸折旧影响 Q1 产能利用率达到 102.7%，8/12 英寸产能持续饱满。第二条 12 英寸产线稳步爬坡，公司预计第一阶段年底超过 40kwpm，到明年年中达到满载，第二阶段爬坡速度会更快。公司指引 Q2 毛利率 7～9%，中值环比-1.2pct，主要受到折旧带来的毛利率稀释。公司预计通过：1）尽可能缩短爬坡时间；2）迅速扩大出货量以达到满载；3）降低成本提高效率等方式稳定毛利率。 观点#2：全年价格或稳健，产品组合改善趋势下 ASP 存在上升空间 价格方面，Q1 ASP 环比-0.9%，展望全年，公司认为 8 英寸仍存在压力，但公司预计价格相对稳定，不会进一步下滑；12 英寸价格有望继续上行，公司认为 2024 年是价格低点，若出现供不应求状况，或有机会进行一些价格调涨。我们认为，随着公司 12 英寸产能逐步爬坡，ASP 存在上升空间。 观点#3：模拟和电源管理收入稳健增长，受益于关税下国产化趋势加速 Q1 eNVM/Standalone NVM/功率分立器件/逻辑和射频/模拟和电源管理收入环比-5%/-7%/-1%/-1%/+12%至 1.3/0.43/1.63/0.67/1.37 亿美元。我们认为：1）关税驱动下 local for local 趋势或加速，看好华虹卡位优势，有望继续受益于以欧洲客户为代表的在地化生产需求；2）AI 应用相关模拟业务有望持续增长，公司有望跟随国内外设计厂商客户成长。 目标价 43.0 港币，基于 1.5 倍 2025 年 PB 维持 2025/2026/2027 年收入预测+8.2%/+13.1%/+11.7%至 21.7/24.5/27.4亿美元，2025/2026/2027 年净利润 0.52/0.82/0.97 亿美元。看好公司受益于本地化生产需求，基于 1.5 倍 2025E PB，2025 年预测 BVPS 3.65 元，维持华虹目标价 43.0 港币。 风险提示：无锡晶圆厂产能爬坡慢于我们预期；产能利用率和销售均价涨幅低于我们预期；美国出口管制收紧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 huangleping@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 于可熠 SAC No. S0570525030001 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 43.00 收盘价 (港币 截至 5 月 12 日) 33.00 市值 (港币百万) 56,962 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,190 52 周价格范围 (港币) 14.88-44.20 BVPS (美元) 3.64 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (美元百万) 2,286 2,004 2,168 2,453 2,739 +/-% (7.65) (12.34) 8.19 13.14 11.66 归属母公司净利润 (美元百万) 280.03 58.11 52.31 82.49 97.02 +/-% (43.98) (79.25) (9.98) 57.69 17.61 EPS (美元，最新摊薄) 0.16 0.03 0.03 0.05 0.07 ROE (%) 6.00 0.93 0.83 1.30 1.51 PE (倍) 25.97 125.86 139.82 88.67 75.39 PB (倍) 1.15 1.17 1.16 1.15 1.13 EV EBITDA (倍) 22.39 573.59 89.08 78.89 64.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)225995132May-24Sep-24Jan-25May-25(%)华虹半导体恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华虹半导体 (1347 HK) 晶圆代工行业展望 中芯国际指引 2Q25 营收环比下滑 4%-6%，主要受到 Q1 厂务一次性突发事件和设备验证问题的影响。华虹指引 2025 年二季度营收指引 5.5-5.7 亿美元（中值环比+3.5%），指引毛利率 7-9%。产能利用率方面，联电指引 Q2 UTR 环比+1pct 至 70%。 图表1： 全球代工业绩及指引 注：标*公司为华泰覆盖；公司指引来自各公司公告 资料来源：公司公告，Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 代工厂股价相对涨跌幅 注：截至 5 月 12 日收盘价，2022 年 1 月 1 日日收盘价记作 100 资料来源：Factset，华泰研究 公司4Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q252025全年AAAAAA指引指引收入环比增速2330 TT台积电13.6%-3.8%10.3%12.9%14.2%-5.1%+11%~15%25.0%2303 TT联电3.7%-0.6%4.0%6.5%-0.1%-4.2%+5%~7%N.A.5347 TT世界先进-8.4%-0.4%14.9%6.7%-2.1%3.4%+3%~7%N.A.GFS US格罗方德0.1%-16.5%5.4%6.6%5.2%-13.4%+4%-7%N.A.981 HK中芯国际*3.6%4.3%8.6%14.2%1.7%1.8%-6%~-4%N.A.1347 HK华虹半导体*-19.9%1.0%4.0%