固定收益月报：各方贸易谈判进入拉扯期，债市重回基本面定价

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告报告报告 各方贸易谈判进入拉扯期，债市重回基本面定价 固 定收益月报（0401-0430） 2025 年 05 月 06 日 中 债综指-上证指数走势图 张 雯婷 分 析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1 固定收益周报（0421-0427）：债市陷入窄幅震荡，超长期特别国债发行提速 2025-04-21 2 固定收益周报（0414-0420）：关税扰动持续，市场博弈宽松预期 2025-04-15 3 固定收益周报（0407-0413）：避险情绪升温，利率下行空间打开 2025-04-09 投资要点  央 行 公 开 市 场 净 投 放 7708亿元，资金面整体平稳。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金 39227亿元，国库现金投放量 1000亿元，MLF投放资金为 6000 亿元，逆回购到期量为 36019 亿元，国库现金定存到期为 1500 亿元，MLF 回笼资金为 1000 亿元，最终净投放 7708 亿元。截至 2025 年 4 月 30 日，R001 收于 1.85%，较上月末下行 7.0BP；R007收于 1.84%，较上月末下行 14.1BP。  国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至 4月 30日，1年期国债收益率收于1.46%，较上月末下行 8.6BP；3 年期国债收益率收于 1.48%，较上月末下行 15.0BP；10 年期国债收益率收于 1.62%，较上月末下行 18.6BP。1 年期国开债收益率收于 1.57%，较上月末下行 7.7BP；5 年期国开债收益率收于 1.58%，较上月末下行 14.5BP；10 年期国开债收益率收于 1.66%，较上月末下行 18.7BP。  中 短 票 收 益 率 和 城 投 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至 4月 30日，中短票收益率方面，1 年期 AAA、1 年期 AA+、3 年期 AAA 品种收益率下行幅度较大，收益率较 3 月末分别下行 14.14BP、11.64BP、10.7BP。城投债方面，1 年期 AA、1 年期 AA+和 1 年期 AA 品种收益率下行幅度较大，收益率较 3 月末分别下行 12.94BP、11.94BP 和 10.94BP。  利 率 债 方 面 ，债市定价或将回归基本面。政策方面，4 月政治局会议整体延续中央经济工作会议总基调。要求“加紧实施更加积极有为的宏观政策”、“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”，我们预计后续财政政策与货币政策协同性将进一步增强，财政政策加码的同时，央行大概率将加大流动性供给予以平衡。此外，宽货币组合工具或将更为灵活。当前中美关税战逐步进入谈判前的反复拉扯期，短期内迅速达成共识的概率较低，叠加5月基本面压力增加及资金面进一步转松的概率提高，尽管当前债市赔率一般，仍建议维持逢调整买入的思路。  信 用 债 方 面 ，由短及长逐步配置。受资金面有所改善、美国“对等关税”政策等因素的影响，4 月上旬信用债收益率快速下破 3 月前低，但后续随着市场对中美关税战信息反应有所钝化，信用债主要跟随利率震荡，收益率多数上行，全月维度收益率整体呈现“V”型走势。展望后续，我们预计在基本面承压及资金面进一步转松概率较高的背景下，信用债收益率有望跟随利率债震荡下行，建议积极把握调整后的信用债配置价值，可随着利率下行趋势逐步形成的过程中，对信用债由短及长逐步配置。此外，对于交易盘而言，可参与二永债波段操作博弈流动性宽松。  风 险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期。 -14%-4%6%16%2024-052024-082024-112025-02中债综指上证指数固定收益报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 货币市场 .................................................................................................................. 3 3 债券市场 .................................................................................................................. 4 3.1 利率债....................................................................................................................................................... 4 3.2 信用债....................................................................................................................................................... 5 4 风险提示 ................................................................................................................ 10 图表目录 图 1：R001、R007 走势（%） ..................................................................................... 4 图 2：央行公开市场净回笼（亿元） ............................................................................ 4 图 3：国债收益率曲线变化（%） ................................