非银金融行业：健全约束与引导机制，推动公募高质量发展

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 跟踪分析|非银金融 证券研究报告 [Table_Title] 非银金融行业 健全约束与引导机制，推动公募高质量发展 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公募基金行业迎来高质量发展的“拐点”。5 月 7 日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，共提出 25 条举措，涵盖公司治理、产品发行、投资运作、考核机制等基金运营管理全链条，力争用三年左右时间，扎实推动各项政策举措落地见效。《方案》中明确提及 11 项法律法规待出台/修订，公募基金的法治约束更加全面有力。 ⚫ 方案细致有力，注重问题导向。针对“重规模”的问题，着力督促基金公司、基金销售机构等行业机构向“重回报”转变。强化与投资者的利益绑定，一是优化主动权益类基金收费模式，二是把业绩是否跑赢基准、投资者盈亏情况等直接关乎投资者切身利益的指标，纳入基金公司监管分类评价、公司高管和基金经理的考核体系，三是提高基金公司高管、基金经理用奖金跟投自己产品的比例要求，并适度延长锁定期。针对基金“风格漂移”“货不对版”等问题，通过清晰化业绩比较基准、薪酬激励挂钩长期超额业绩，突出增强基金投资行为稳定性。针对“基金赚钱、基民不赚钱”等问题，突出提升基金公司、代销机构服务投资者的能力，稳步降低基金投资者成本，推动基金投顾发展。 ⚫ 方案对公募基金行业产生深远影响。（1）产品结构有望优化，政策催化产品创新，大力发展权益基金、被动型基金。相较海外，我国权益类基金产品、被动型产品仍有较大发展空间。2024 年美/日股混型产品占比分别为 58%/89%，而我国当前股混型产品仅占比 23%。2024 年美/日被动型占比分别为 51%/57%，而我国当前仅为 15%。（2）多措并举提升投资者回报，助力长期投资与服务财富管理。销售机构端，销售端费率调降、优化外部评价机制及内部考核机制倒逼销售机构重视保有与投顾，重视投资者实际回报；公募基金端，推动基金公司着力提高对各类中长期资金的服务能力；针对基金产品，浮动管理费收取机制，利益一致性强化了激励效应，合理业绩基准下有助于优化风险回报表现；针对基金经理，细致且强约束的薪酬规定，一方面，挂钩长期，有望减少短期的“追涨杀跌”，注重上市公司的长期投资价值；另一方面，挂钩超额收益，基金产品业绩基准的有效性进一步提升，投资者选基时会更加关注主动型产品的业绩基准，基金经理交易也可能会更加重视基准中的权重股。（3）随着主动型基金的业绩约束强化、被动型基金的规模效应放大，公募基金行业格局有望加速优化。政策多措并举优化行业发展格局，支持优质头部基金公司业务创新发展，支持中小基金公司特色化经营、差异化发展，支持基金公司市场化并购重组。2024年底我国/美国/日本的基金机构规模 CR5 分别为 26%/57%/69%。 ⚫ 风险提示。政策变动超预期，市场大幅波动，经济复苏不及预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-82544248 yanyilan@gf.com.cn 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 非银金融行业:非银一季报整体业绩向好，关注板块估值修复空间 2025-05-05 非银金融行业:政策取向更加积极有为，关注板块估值修复空间 2025-04-27 非银金融行业:行业持仓筑底，个股集中性较强—2025Q1 公募基金持仓分析 2025-04-24 [Table_Contacts] -14%0%13%27%40%54%05/2407/2409/2412/2402/2505/25非银金融沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|非银金融 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国银河 601881.SH CNY 15.99 20250429 买入 18.20 1.15 1.41 13.90 11.34 1.24 1.24 6.70% 7.80% 华泰证券 601688.SH CNY 16.38 20250429 买入 27.05 2.19 2.28 7.48 7.18 0.74 0.74 9.25% 9.09% 中信证券 600030.SH CNY 25.67 20250429 买入 32.93 2.01 2.25 12.77 11.41 1.25 1.17 10.00% 10.30% 东方证券 600958.SH CNY 9.34 20250429 买入 11.68 0.56 0.61 16.68 15.31 0.93 0.93 6.00% 7.50% 国泰海通 601211.SH CNY 17.37 20250430 买入 23.83 1.63 1.76 10.66 9.87 0.87 0.79 7.70% 8.20% 东方财富 300059.SZ CNY 21.25 20250427 增持 26.08 0.75 0.79 28.33 26.90 3.68 3.68 12.34% 11.63% 招商证券 600999.SH CNY 16.72 20250429 买入 26.08 1.39 1.48 12.03 11.30 1.03 0.95 8.50% 8.40% 东吴证券 601555.SH CNY 7.95 20250426 买入 11.61 0.65 0.75 12.23 10.60 0.83 0.83 5.40% 5.80% 财通证券 601108.SH CNY 7.42 20250427 买入 9.02 0.65 0.77 11.42 9.64 0.95 0.95 7.20% 8.60% 兴业证券 601377.SH CNY 5.88 20250425 买入 10.30 0.31 0.36 18.97 16.33 0.85 0.85 3.90% 4.60% 同花顺 300033.SZ CNY 268.18 20250425 买入 344.75 4.31 5.13 62.22 52.28 13.60 13.60 19.00% 21.30% 中