中邮证券-策略观点：行到水穷处，坐看云起时

证券研究报告：策略报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《业绩之锚 2：A 股如何定价一季报中的超预期？》 - 2025.05.07 策略观点 行到水穷处，坐看云起时 ⚫ 投资要点 本周 A 股节后大涨后转为震荡，领涨方向包含了地缘冲突事件、国际贸易政策、产业发展突破、国内宏观政策 4 个交易逻辑，在 4 月底中央政治局会议政策预期落空后尚未找到一条交易主线。 A 股自去年 9.24 行情开始以来最大的特点在于走势和个人投资者情绪之间极强的关联性，受美国关税政策带来影响，当前个人投资者情绪指数已出现明显滑落。能够反映个人投资者动向的融资盘资金热度也出现明显下降。进入 4 月后融资盘资金出现大幅净流出，并在4 月没有出现回补。融资盘成交额占 A 股整体的比例也出现了明显下降，融资盘成交热情同样出现下降。 能够提振 A 股投资者情绪的变量将更多来自政策端。若中美会谈指向贸易战形势缓和，那么将继 4.25 中央政治局国内稳增长政策预期落空之后将进一步打压市场对内需刺激政策的预期。而若中美会谈指向贸易战将继续进行，那么 4.25 中央政治局会议中“根据形势变化及时推出增量储备政策”的表态就可能加快落地。 展望后市，A 股情绪修复仍需契机，关注内需刺激政策出台节奏。当前个人投资者情绪已出现明显滑落，而一季报业绩超预期情况和过去两年基本持平，宏观软数据也出现一定下行压力，业绩和宏观基本面无法对 A 股形成有力支撑，能够提振 A 股投资者情绪的变量将更多来自政策端。当前政策端可能的变量都将和正在日内瓦举行的中美经贸高层会谈息息相关，从新华社《中国维护国际经贸秩序的立场坚定不移》的时评来看，其中“中方始终认为，任何对话谈判必须在相互尊重、平等协商、互惠互利的前提下开展”的表态指向中美会谈进展并不顺利。因此未来 A 股或将首先面临中美会谈进展不顺导致的情绪进一步下挫，内需刺激政策出台的节奏将决定 A 股能否再次走强。 配置方面，降准降息增强红利股性价比，内需交易须待风起。由于降准降息后国内信用利差有进一步下行的可能，类债资产比较视角下红利股性价比有望进一步增强，推荐银行、公路铁路、电力等纯红利股。内需交易在 4.25 中央政治局会议的政策预期落空后更需要明确的内需刺激政策出台作为催化，因此消费股的配置时机仍需等待。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 700080009000100001100012000200030004000上证指数深证成指1000200030005000600070008000中小100创业板指发布时间：2025-05-13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 4 2 A 股情绪修复仍需契机，降准降息增强红利性价比 .............................................. 5 2.1 基本面难以支撑情绪修复，中美会谈结果定短期方向 ........................................ 5 2.2 降准降息增强红利性价比 ............................................................... 8 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 9 4 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 主要股指周收益率(%) ............................................................ 4 图表 2： 主要风格和大小盘指数周收益率(%) ................................................ 4 图表 3： 申万一级行业周收益率(%) ........................................................ 5 图表 4： 个人投资者情绪指数（%）与万得全 A 指数 .......................................... 5 图表 5： 融资盘成交占全 A 比（%）和自 2024.9.24 以来累计净买入(亿元) ....................... 6 图表 6： 万得全 A 归母净利及营业收入当季同比(%) .......................................... 7 图表 7： 个股一季报业绩超预期情况（%） .................................................. 7 图表 8： 2025 年一季报申万一级行业业绩预期调整情况(%) .................................... 7 图表 9： 中国制造业 PMI 及订单分项（%） .................................................. 8 图表 10： 社零及固投累计同比（%） ....................................................... 8 图表 11： 银行股息率拆解 (%)及银行指数相对走势 .......................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 市场表现回顾 本周 A 股节后大涨后转为震荡。本周主要股指中除科创 50 外均有上涨，其中创业板指涨 3.27%排名第一，其余主要指数之间涨幅差异不大。风格方面，金融风格领先，稳定和消费风格涨幅较小。市值风格方面，本周大盘优于小盘优于中盘，但市值风格之间的差异并不明显。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合均有上涨，但相对主要指数并无优势。 图表1：主要股指周收益率(%) 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，交易逻辑纷乱，市场正在确认主线的前夕。本周国防军工、