FOF系列研究之二十一：FOF基金池的定量构建

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【金融工程·证券研究报告】 金融工程 FOF 基金池的定量构建 ——《FOF 系列研究之 二十一》 研究结论  延续我们在 FOF 研究系列二中对基金业绩影响因素的探讨，我们在此基础上深入挖掘有效的选基因子，并根据因子优选基金构建相应的 FOF 组合。  我们建立了 7 大类共 14 个因子的基金因子库，包含选股能力、收益类、风险调整后收益、风险类、规模类、基金经理类和其他。  我们用三种模型定义选股能力，均有显著的预测作用。公募基金经理的行业配置能力较强，包含行业配置和个股精选的选股能力预测效果最好，能够产生持续稳定的 alpha，而风格择时比较困难，包含风格收益的因子易受市场风格切换影响。若考察期为 12 个月，持有期 3 个月，月均 IC 为 6.3%，多头超额收益为 0.26%。选股能力因子值在时间序列上具有较高且稳定的自相关性，择时能力的自相关性波动较大，作为因子很难产生持续的 alpha。  我们用逆境收益率替代原始的无条件历史收益率，基金在下跌行情取得的收益率越高，未来的业绩更好，而顺境收益率没有预测作用。若考察期为 3 个月，逆境收益率因子月均 IC 为 6.5%，多头超额收益为 0.26%。  风险调整后收益包含夏普比率、特雷诺比率、索提诺比率以及信息比率，4 个因子原始值相关性 90%以上，可以互相替代。以夏普比率为例，若考察期为12 个月，持有期 3 个月，月均 IC 为 6.3%，多头超额收益为 0.22%。  风险类我们测试了 4 种因子，但仅有最大回撤具有一定的预测效果，其他因子均没有通过显著性检测。另外机构投资者占比也具有非常稳定的选基效果，而换手率并没有显著的作用。  我们最终选取 alpha_tmff3、ret_down、sharpe、maxdd、manager_change、ins_pct 和 size 七个因子构建组合。半年的调仓频率相比季度具有明显的换手率优势，收益与季度相比没有明显差别。以半年调仓频率、持仓数量 30 为例，基金组合年化收益率为 13.90%，年化超额收益 4.71%，年化夏普比率0.63，季度胜率 76.74%，组合单边年化换手率 1.09，大部分年份均能跑赢基准。 风险提示  量化模型失效风险  市场极端环境的冲击 0.80.911.11.21.31.41.51.61.71.80.81.31.82.32.83.33.84.34.85.32008123120091230201012312011122920121228201401072015010620160104201612302017122820181227半年调仓，持仓数量30中证偏股型基金指数超额收益净值 Table_ Base Info 报告发布日期 2019 年 12 月 08 日 证券分析师 朱剑涛 021-63325888*6077 zhujiantao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515060001 证券分析师 邱蕊 021-63325888*5091 qiurui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860051902001 相关报告 债券风险模型与债基绩效评估 2019-09-14 公募基金产品与基金经理评价 2019-04-23 国内公募基金历史发展与现状 2019-04-22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、寻找有效的选基因子 ............................................................................... 3 1.1 选股能力因子 .............................................................................................................. 3 1.2 择时能力因子 .............................................................................................................. 6 1.3 收益类因子 .................................................................................................................. 7 1.4 风险调整后收益类因子 ................................................................................................ 9 1.5 风险类因子 ................................................................................................................ 12 1.6 其他因子 .................................................................................................................... 14 1.6.1 机构投资者占比 14 1.6.2 基金换手率 15 二、基金组合构建 ........................................................................................ 17 2.1 因子选取 .................................................................................................................... 17 2.2 组合构建 .................................................................................................................... 18