渣打集团(2888.HK)网络根基厚，财富动能强

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 渣打集团 (2888 HK) 网络根基厚，财富动能强 华泰研究 深度研究 投资评级(维持): 增持 目标价(港币): 137.46 2025 年 5 月 12 日│中国香港 区域性银行 作为深耕新兴市场的“百年老店”，渣打集团广泛网点+丰富牌照构筑护城河，产业链重构提速+跨境理财需求涌现背景下，渣打交易银行与财富管理业务有望拥抱增量空间。公司兼具业绩成长性+优异股东回报，维持“增持”评级。 产业链重构提速为跨境业务提供动能 渣打网络布局深融新兴市场，铸造跨境业务独特优势。渣打在 40 个“一带一路”市场设有经营网点，其中超 20 个市场的运营历史超过 100 年，积累了丰富的牌照资源与扎实的客群基础。公司核心市场东盟地区是全球产业转移的主要目的地，依托网络银行优势为企业出海提供多元金融服务，增厚非息收入的同时沉淀低成本存款。渣打跨境业务集中度低，中美之间跨境业务仅占对公业务收入 1%，预计受关税直接影响整体可控。 全球资产配置需求打开财富管理空间 全球跨境资产配置需求旺盛，财富管理业务迎来增长机遇。渣打深度布局中国香港、新加坡、阿联酋三大高成长性财富中心，财富管理 AUM 增长有望受益于区域红利。渣打采取代销模式，产品货架覆盖全球优质资产，助力富裕客群挖掘投资机会。25Q1 财富管理收入同比+28%，Q1 共计 7.2 万名全新富裕客户开户（同比+14%）。随跨境理财需求日益活跃，有望支撑财富管理持续扩容，指引 25-29 年财富管理收入或实现 CAGR 双位数增长。 与市场观点不同之处 我们认为公司兼具高成长性+稳健经营能力+优异股东回报。历史悠久的网点布局+当地牌照优势塑造了渣打在新兴市场先发优势，全球产业链重构+跨境理财需求涌现背景下，渣打交易银行与财富管理业务有望拥抱增量空间。2015 年后渣打集团转变经营策略，存量风险逐步出清，25Q1 末香港本地房地产敞口在总贷款占比不到 1%，资产质量稳健。渣打回购+现金分红综合回报达 10.2%（5/12），股东回报优异。 维持 2025 年目标 PB0.85 倍 我们维持预测 25-27 年归母净利润为 38.3/39.6/43.6 亿美元，25 年 bvps 为20.79 美元（前值 20.73 美元，主因股本变动），对应 PB 为 0.71 倍。可比公司 25 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.93 倍（2025/5/12），我们认为公司短期仍受息差波动影响，但中长期受益于全球产业链重构，维持 25 年目标PB0.85 倍，目标价 137.46 港币（25 年前值目标 PB0.85 倍，目标价 136.68港币），维持“增持”评级。 风险提示：主营市场表现不及预期；融资需求恢复较慢。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 贺雅亭 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 蒲葭依 SAC No. S0570123070039 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 137.46 收盘价 (港币 截至 5 月 12 日) 115.50 市值 (港币百万) 273,016 6 个月平均日成交额 (港币百万) 73.86 52 周价格范围 (港币) 66.60-125.50 BVPS (美元) 17.68 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (美元百万) 18,019 19,543 20,476 21,191 22,403 +/-% 10.42 8.46 4.78 3.49 5.72 归母净利润 (美元百万) 3,017 3,593 3,829 3,961 4,360 +/-% 18.45 19.09 6.58 3.44 10.07 不良贷款率 (%) 2.47 2.17 2.13 2.13 2.16 核心一级资本充足率 (%) 14.05 14.24 14.60 14.20 13.88 ROE (%) 6.89 8.09 8.19 8.09 8.92 EPS (美元) 1.28 1.52 1.62 1.68 1.84 PE (倍) 11.64 9.78 9.17 8.87 8.06 PB (倍) 0.79 0.79 0.71 0.72 0.72 股息率 (%) 2.03 1.92 2.05 2.12 2.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)8284969May-24Sep-24Jan-25May-25(%)渣打集团恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 渣打集团 (2888 HK) 盈利预测 利润表 业绩指标 会计年度 (美元百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 18,019 19,543 20,476 21,191 22,403 增长率 (%) 利息收入净额 7,769 6,366 6,227 5,831 5,405 贷款 (7.62) (2.07) 3.11 3.00 3.00 手续费收入净额 3,252 3,734 4,257 4,768 5,340 存款 1.42 (1.52) 3.12 3.28 3.21 总营业费用 (11,551) (12,502) (13,064) (13,562) (14,338) 利息收入净额 2.32 (18.06) (2.19) (6.36) (7.30) 拨备前利润 6,468 7,041 7,412 7,629 8,065 手续费收入净额 4.47 14.82 14.00 12.00 12.00 所得税费用 (1,631) (1,972) (1,998) (2,032) (2,134) 总营业费用 5.85 8.23 4.49 3.82 5.72 减值损失 508.00 547.00 814.99 956.23 1,104 归母净利润 18.45 19.09 6.58 3.44 10.07 归母净利润 3,017 3,593 3,829 3,961 4,360 盈利能力比率 (%) ROA 0.31 0.38 0.39 0.39 0.42 ROE 6.89 8.09 8.19 8.09 8