业绩基准的考核会影响调仓吗？

业绩基准的考核会影响调仓吗？证券研究报告证券研究报告报 告 日 期 ： 2 0 2 5 年 5 月 1 2 日首 席 分 析 师 ： 李 美 岑S A C ： S 0 1 6 0 5 2 1 1 2 0 0 0 2分 析 师 ： 熊 宇 翔S A C ： S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 31、5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，政策旨在鼓励基金确定合理的业绩比较基准、规范投资行为。《推动公募基金高质量发展行动方案》提出：1）建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，根据其持有期间产品业绩表现确定具体适用管理费率水平。2）强化业绩比较基准的约束作用，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制。2、相关政策背景在于近三年跑赢业绩基准的主动基金占比偏低。2015年至今，主动基金相对业绩基准的表现在不同市场环境下波动较大，其中2016-2018年、2022-2024年间，跑赢基准的基金占比持续偏低，这与基金配置长期偏离基准不无联系。此次强化约束有利于纠偏基金业绩比较基准设立不合理、基金风格漂移的现象，强化投资者信心。3、当前以沪深300、中证800、中证500为业绩比较基准的基金规模，占全部主动基金的71%，普遍低配金融、公用。截至1Q25，以沪深300/中证800/中证500为业绩比较基准的主动基金规模合计约2.5万亿元，三类基金分别占3.5万亿元主动基金的48%/19%/4%。其中：a）一季度以沪深300为业绩比较基准的主动基金，持仓相对沪深300低配方向主要集中在非银（券商、保险）、银行（股份行、国有行）、电力及公用事业（发电及电网）等金融、公用板块中；b）以中证800为比较基准的基金低配方向还包括建筑设计及服务、汽车零部件、兵器兵装等；c）以中证500为比较基准的基金相对低配保险、种植、装饰材料等。4、极端情况下，假设上述基金配置按基准指数配平，短期内银行、非银、煤炭等偏红利方向或明显受益。使用截至一季度末，业绩比较基准为沪深300、中证800、中证500的基金相对基准低配比例测算，若基金按基准指数的行业权重调整持仓，银行、非银、煤炭可能受益居前，资金流入/近1月成交额分别达40%、34%、20%。5、科技制造中，基金配置以中证1000和双创为主，北证50、微盘等受影响或相对有限。截至一季度，前述主动基金整体超配TMT、汽车、机械等科技制造板块，但从持仓个股的指数分布来看，上述行业持仓主要集中在中证1000与双创，主动基金对于市值更小的北证50和微盘股的持仓较少，若短期出现持仓调整，受影响可能相对较小。6、个股层面，关注沪深300中部分低配权重股。标配假设下，跟踪沪深300的基金显著低配金融中的中国平安、兴业银行、招商银行等，以及食饮中的贵州茅台、伊利股份，若持仓向标配调整可能带来一定资金流入。而基金对食饮中的山西汾酒、泸州老窖，以及电子中的立讯精密、鹏鼎控股等存在小幅超配。7、业绩承压基金更有可能调整持仓。本次《推动公募基金高质量发展行动方案》提高三年以上中长期收益考核权重，在此压力下，前2年及2025年初至今跑输的891支主动基金更有可能优化风格偏离的问题。这部分基金在计算机和医药上的低配比例高于跟踪沪深300的主动基金。风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。23数据来源：Wind，财通证券研究所注：主动基金包含普通股票型+偏股混合型+平衡混合型+灵活配置型基金，2025年数据截止5月9日图表1：近三年跑赢业绩基准的主动基金占比偏低5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，政策旨在鼓励基金确定合理的业绩比较基准、规范投资行为。2015年至今，基金相对业绩基准的表现在不同市场环境下波动较大，其中2016-2018年、2022-2024年间，跑赢基准的基金占比持续偏低，这与基金配置长期偏离基准不无联系。此次强化约束有利于纠偏基金业绩比较基准设立不合理、基金风格漂移的现象，强化投资者信心。94%36%54%30%83%93%75%27%29%22%63%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019202020212022202320242025YTD跑赢基准的主动基金比例图表2：以沪深300为业绩比较基准的主动基金规模近半数据来源：Wind，财通证券研究所注：以1Q25基金规模数据统计占比，单位为亿元4沪深300、中证800、中证500为多数主动基金的业绩比较基准，占全部主动基金规模的71%。截至1Q25，以沪深300/中证800/中证500为业绩比较基准的主动基金规模合计约2.5万亿元，分别占3.5万亿元主动基金的48%/19%/4%。沪深30016,90648%中证8006,48319%中证5001,4374%中证红利3121%其他9,72228%图表3：跟踪沪深300基金相对低配金融、公用、建筑等5数据来源：Wind，财通证券研究所注：统计范围为业绩比较基准包含沪深300及衍生指数的主动基金-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%非银行金融银行电力及公用事业建筑交通运输食品饮料计算机煤炭电力设备及新能源医药建材农林牧渔石油石化综合综合金融钢铁通信纺织服装国防军工家电房地产轻工制造消费者服务汽车有色金属基础化工机械商贸零售电子传媒基金重仓配比(1Q25)沪深300权重(1Q25)基金相对沪深300低配比例（右）图表4：二级行业中，相对低配券商、股份行等一季度以沪深300为业绩比较基准的主动基金，持仓相对沪深300低配方向主要集中在非银（券商、保险）、银行（股份行、国有行）、电力及公用事业（发电及电网）等金融、公用板块中。-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%证券全国性股份制银行保险国有大型银行发电及电网建筑施工计算机设备光学光电运输设备公路铁路贵金属文化娱乐工业金属汽车零部件其他化学制品通用设备半导体电商及服务消费电子互联网媒体基金重仓配比(1Q25)沪深300权重(1Q25)基金相对沪深300低配比例（右）6图表5：跟踪中证800基金相对低配金融、公用、医药等数据来源：Wind，财通证券研究所注：统计范围为业绩比较基准包含中证800及衍生指数的主动基金-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0%5%10%15%20%25%30%35%40%非银行金融银行电力及公用事业医药有色金属国防军工交通运输煤炭计算机建筑石油石化钢铁基础化工建材电力设备及新能源综合综合金融农林牧渔食品饮料纺织服装房地产轻工制造通信消费者服务家电商贸零售机械汽车传媒电子基金重仓配比(1Q25)中证800权重(1Q25)基金相对中证800低配比例（右）图表6：二级行业中，低配建筑设计、汽车零部件等以中证800为比较基准的基金低配方向还包括建筑设计及服务、汽车零部件、兵器兵装等。-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0%2%4%6%8%10%12%14%建筑设计及服务汽车零部件兵器兵装航空航天一般零售通讯工程服务