联想集团(00992.HK)深度报告：智算擎旗拓全球新局，AI赋能启联想新程

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 联想集团(00992.HK) 消费电子/电子 [Table_Date] 发布时间：2025-05-13 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2025/05/13 6 个月目标价（港元） 收盘价（港元） 9.98 12 个月股价区间（港元） 7.50~13.60 总市值（百万港元） 123,798.50 总股本（百万股） 12,405 A 股（百万股） 19,946 H 股（百万股） 0 日均成交量（百万股） 111 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 24% -18% -2% 相对收益 12% -26% -25% [Table_Report] 相关报告 《从智驾到具身智能——感官》 --20250512 《华为 CloudMatrix 384 超节点发布，国产大规模算力集群首秀》 --20250417 《苹果上新 iPhone 16e，AI 终端渗透有望加速》 --20250222 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 研究助理：李明 执业证书编号：S0550123080039 18516146960 liming3@nesc.com [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 智算擎旗拓全球新局，AI 赋能启联想新程 ---联想集团深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 联想集团于 1984 年在北京成立，最初以生产汉卡站稳市场脚跟，1990 年正式推出联想品牌的个人电脑，开启了自主生产 PC 的历程。1994 年，联想在香港上市，2004 年，联想并购 IBM 个人电脑业务，开启国际化进程，同年成为国际奥委会全球合作伙伴。如今，联想已是全球领先的科技公司，业务遍及 180 个市场，PC 销售量居全球第一。全球 AI 浪潮滚滚袭来，迈入第 5 个“十年”的联想正在以“混合式 AI”战略开启新的征程。 联想的混合式 AI 战略，融合个人、企业与公共智能，旨在推动 AI 普及。在个人智能领域，以 AI PC 为基础，将进一步打造 “个人超级智能体”，像 ThinkPad X1 Carbon AI，集成多种交互方式，可离线处理复杂任务。在企业智能方面，通过混合式基础设施、解决方案应用库等，实现“企业智能双胞胎”愿景，利用 BLP 工具与英伟达等伙伴合作，其万全异构智算平台能统一调度资源，降低大模型训练成本。 得益于战略转型的成功和产品力的提升，2024/2025 财年前三季度，联想集团表现出色，实现收入约 521 亿美元，同比增长 21.06%；净利润约 13 亿美元，同比增长 69.72%。其三大业务集团均有良好表现，IDG 业务收入增长，个人电脑营业额同比增长 10%，智能手机营业额同比增长 21%。ISG 业务收入创历史新高，同比增长 59%，并实现扭亏为盈。SSG 业务连续 15 个季度同比双位数增长，收入达 22.57 亿美元，运营利润率处于 20%+的稳健水平。 得益于联想在全球具有较高的品牌知名度，以及广泛的销售网络和客户群体。随着联想的混合 AI 战略不断推进，将在个人智能、企业智能和方案服务业务等多个领域发挥作用，推动三大业务板块持续增长。我们预计 IDG、ISG、SSG 业务在未来三年均保持强劲增长，同时取得更为强劲的获利能力。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 FY2025~2027 财年公 司 营 业 收 入 达 到 694.37/815.76/940.73 亿 美 元 ， 归 母 净 利 润 为15.86/17.41/20.22 亿美元，对应 PE 为 10.06/9.17/7.89。 风险提示：下游需求复苏不及预期、行业竞争格局恶化造成盈利下滑 [Table_Finance] 财务摘要（百万美元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 61946.85 56863.78 69437.04 81575.56 94073.33 (+/-)% -13.50% -8.21% 22.11% 17.48% 15.32% 归属母公司净利润 1607.72 1010.51 1585.57 1741.01 2021.96 (+/-)% -20.79% -37.15% 56.91% 9.80% 16.14% 每股收益（元） 0.14 0.08 0.13 0.14 0.16 市盈率 8.12 13.90 10.06 9.17 7.89 市净率 2.38 2.60 2.26 1.84 1.51 净资产收益率(%) 28.77% 18.10% 22.48% 20.06% 19.10% 总股本 (百万股) 12,128 12,405 12,405 12,405 12,405 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%联想集团恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 36 [Table_PageTop] 联想集团/港股公司报告 目 录 1. 联想逐浪，混合 AI 战略初具成效 .................................................................... 4 1.1. 发展历史 ................................................................................................................................... 4 1.2. 三大业务携手并进 ................................................................................................................... 4 1.3. 股权结构与员工股权激励 ....................................................................................................... 7 1.4. 财务分析 ................................................................................................................................. 10 1.5. 股东回报政策 ...................................................................