银行业4月金融数据点评：贸易冲击阶段性影响需求，M1将继续修复

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 4 月金融数据点评 贸易冲击阶段性影响需求，M1 将继续修复 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2025 年 5 月 14 日，央行公布 25 年 4 月金融数据。我们点评如下： ⚫ 整体情况：关税冲击下信贷需求疲弱，财政加力驱动社融增速提升。关税冲击下，居民及企业信贷需求均处于历史同期低位，财政大幅发力刺激内需，驱动社融增速环比回升 0.3PCT 至 8.7%，财政存款下发支撑M2增速环比大幅回升1.0PCT至8.0%，但M1增速环比回落0.1PCT至 1.5%，预计主要由于贸易冲击对实体 M1 增长有遏制。长期看，由于美元套利回报率的下行，出口对实体 M1 的影响，可能会被回流的人民币套利交易所对冲，预计 M1 增速短期调整不影响长期改善趋势。 ⚫ 政府部门:财政大幅加力。4 月政府债净融资 1.00 万亿元，同比多增1.07 万亿元；财政存款净增加 0.37 万亿元，同比多增 0.27 万亿元；政府净融资“政府债-财政存款”0.6 万亿元，同比多增 0.8 万亿元。今年政府债发行前置，4 月财政同比明显加力。展望后续，虽然中美经贸会谈进展积极，利好经济基本面，但关税并不是宏观经济政策刺激内需的唯一考量因素，我们在《资产配置与资负规划展望 2025》中提到重视需求端的刺激有助于提升效率和回报率、解决我国杠杆问题、以及有效应对未来国际形势变动，意义重大，预计逆周期财政政策将继续加码。 ⚫ 居民部门：居民信贷需求疲弱。4 月居民短期及中长期信贷需求均处于同期低位，主要原因可能有二：其一，部分银行上调消费贷利率；其二，贸易冲击对居民购房情绪产生短期影响。展望后续，贸易冲突缓和、降准降息落地，财政刺激内需加力，预计有望带动居民需求企稳回升。 ⚫ 对公部门：对公信贷需求疲弱，票据融资提供主要支撑。对公短期及中长期信贷需求同比回落，票据融资处于历史高位，主要原因可能有二：其一，贸易冲击对出口及实体信贷需求产生影响；其二，3 月企业增加资金储备，短贷超预期增加，关税冲击落地后，备付需求回落。企业债融资需求有所恢复，可能由于 3 月利率较高，而关税冲击下，避险资金流入债市，信用利差下行，3 月被抑制的发行需求有所释放。财政加力下企业现金流持续改善，4 月对公存款减社融同比多增 1 万亿元。展望后续，贸易冲突缓和，利好出口及国内经济，对公需求有望回升。 ⚫ 非银部门：非银存款大幅多增。关税冲击下，央行提供充足再贷款支持汇金增持 ETF 力度、资本市场迎来回购增持潮、金监同步优化保险资金入市政策，极大提振市场信心，预计存款向证券保证金账户迁移。 ⚫ 投资建议：今年板块预期回报率应锚定在 ROE，大概率可以赚到 ROE的钱而不是估值的钱。板块重点推荐招商银行、宁波银行、青岛银行。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:24A&25Q1 上市银行息差排名及变化分析 2025-05-12 银行行业:双降落地，流动性保持乐观——银行资负跟踪20250512 2025-05-12 银行行业:下半年利率债供给节奏前瞻 2025-05-12 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -14%-6%1%9%16%24%05/2407/2410/2412/2402/2505/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.23 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.28 7.13 0.66 0.62 9.38 8.97 农业银行 601288.SH CNY 5.64 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 6.94 6.69 0.71 0.66 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.68 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.38 7.14 0.65 0.60 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 5.36 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 6.36 6.09 0.60 0.56 9.71 9.44 招商银行 600036.SH CNY 44.81 2025/5/1 买入 65.50 5.84 6.09 7.67 7.36 0.95 0.84 13.15 12.07 浦发银行 600000.SH CNY 12.15 2025/5/1 买入 11.37 1.44 1.47 8.45 8.25 0.52 0.49 6.29 6.12 兴业银行 601166.SH CNY 22.93 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 6.50 6.42 0.58 0.55 9.29 8.81 光大银行 601818.SH CNY 4.00 2025/4/27 买入 5.70 2.39 2.48 1.67 1.61 0.14 0.13 8.19 8.57 华夏银行 600015.SH CNY 7.69 2025/4/30 买入 9.49 1.72 1.91 4.47 4.03 0.38 0.35 8.73 8.96 浙商银行 601916.SH CNY 3.14 2025/4/30 买入 3.60 0.57 0.61 5.53 5.12 0.48 0.45 8.81 9.03 平安银行 000001.SZ CNY 11.43 2025/4/18 买入 16.86 2.01 1.91 5.69 5.9