非银金融行业深度研究报告：公募基金业改革，利益一致性的全面平衡

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 非银行金融 2025 年 05 月 09 日 非银金融行业深度研究报告 推荐 （维持） 公募基金业改革：利益一致性的全面平衡  事项：2025 年 5 月 7 日，国务院举行新闻发布会，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。5 月 7 日，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》。  前言：本轮公募改革是中国公募基金行业成立近三十年来最深入的一次“体检”及最大范围的一次配套改革。监管部门力求多维度入手，探索建立符合我国国情、市情的行业发展新模式，同时力争用三年左右时间，扎实推动各项政策举措落地见效，形成行业高质量发展的“拐点”。  我们认为需要对本轮改革建立原则性视角、长周期视角、适配性视角、探索性视角、灵活性视角五个维度。根据行动方案，我们梳理以下七个方面作为本轮改革的核心脉络和关键点： 1、 全面重塑利益一致性问题 改革内涵：利益一致性问题是长期困扰中国公募基金行业发展的痛点，也是近年行业舆论压力显著增加的重要原因，建设符合中国式现代化本质要求的公募基金行业，需要围绕公募基金“受人之托、忠人之事”的信义义务，实现从重规模向重投资者回报的方向转型。 2、 建立并实施长周期考核机制，完善薪酬管理制度 改革内涵：长周期考核机制建立是引导公募基金行业建立长期价值观的重要手段，同时有效平滑业绩波动对持有体验带来的影响，本次政策充分考虑市场化发展的必要性，薪酬机制可升可降实现对基金经理的价值创造的正确定价。 3、 提升行业经营透明度 改革内涵：提升行业评价、投资盈利、费率收取的透明度，进一步减少持有人及代销机构与基金产品运作之间的信息不对称。 4、 从规模收费模式向服务收费模式进阶 改革内涵：费率改革走实走深，ETF 工具属性明确，通过降费来稳步降低基金投资者成本，引导长期资金入市，在产品收益水平及费率水平之间进行平衡，同时通过多个文件鼓励投顾业务发展，引导行业重视服务型收费。 5、 进一步重视权益，而非淡化权益 改革内涵：响应中央号召，进一步鼓励公募基金发行权益产品，提振股市。权益投资在服务经济转型、支持新质生产力发展方面的重要性更高而非更弱。为互换便利工具的使用降低制度障碍。 6、 丰富行业竞争生态，兼顾中小公募特色发展 改革内涵：丰富的行业生态是保持公募基金行业竞争力的基础，鼓励而非限制中小公募基金发展，并进一步降低运营的固定成本，鼓励公司走特色化发展路线。同时我们认为，在牌照供给足够的情况下，行业并购重组更可能是市场驱动而非行政驱动。 7、 股权管理从内部化走向阳光化，全面优化治理结构 改革内涵：寻找治理结构的源头问题，优化行业股权准入的同时引导基金公司股东树立正当的经营价值观，并非不鼓励持股，而是通过较为阳光的股权管理机制，进一步提升法治水平，保障市场化机制，留住优秀人才并提升团队稳定性。  风险提示：监管变化、适应考核新政策对市场带来的影响、资本市场波动加大、配套文件名称具有不确定性。 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：崔祎晴 邮箱：cuiyiqing@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 66,989.25 6.75 流通市值(亿元) 51,750.37 6.56 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.3% -18.1% 25.0% 相对表现 0.8% -12.0% 18.9% 相关研究报告 《保险行业重大事项点评：长期投资再批 600 亿，股票风险因子下调 10%》 2025-05-07 《保险行业周报（20250428-20250430）：一季报盈利“三升两降”，头部财险 COR 均改善》 2025-05-01 《 证 券 行 业 重 大 事 项 点 评 ： 42 家 上 市 券 商2024&25Q1 归母净利润分别 yoy+16%、+83%》 2025-05-01 -13%10%33%57%24/0524/0724/1024/1225/0225/052024-05-08~2025-05-08非银行金融沪深300华创证券研究所 非银金融行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 目 录 一、全面重塑利益一致性问题 ......................................................................................... 4 1、业绩比较基准是基金投资的“锚”和“尺” ....................................................... 5 2、加大跟投力度，充分实现利益绑定 ..................................................................... 10 3、全面探索浮动收费模式，建立管理费与基金业绩表现的挂钩机制.................. 10 4、重塑基金公司绩效考核机制，有效平衡股东利益及持有人利益...................... 10 二、建立并实施长周期考核机制，完善薪酬管理制度 ............................................... 11 三、提升行业经营透明度 ............................................................................................... 11 四、从规模收费模式向服务收费模式进阶 ................................................................... 12 五、进一步重视权益，而非淡化权益 ........................................................................... 13 六、丰富行业竞争生态，兼顾中小公募特色发展 ....................................................... 13 七、股权管理从内部化走向阳光化，全面优化治理结构 ........................................... 14 八、风险提示 ................................................................................................................... 15 非银金融行业深度研究报告 证监