信用空间再度开启

短信用空间再度开启分析师分析师浙商固收 杜渐，CFA浙商固收 杨语涵dujian@stocke.com.cnyangyuhan@stocke.com.cnS1230523120005S12305250400022025年5月10日目录C O N T E N T S2◼ 周观点：短信用空间再度开启◼ 静态票息与综合策略◼ 市场调整与板块轮动观察◼ 信用债板块与择券观察◼ 信用债市场热度观测◼ 超长期信用债品种观察◼ 地产市场观察3过去一周总结：双降落地，长短分化，短端强势领涨，长端小幅跟涨。近一周1Y高等级二永及城投收益率下行6-9bp，5Y下行3bp。周五DR007加权利率1.54%，资金利率创今年以来新低，资金面表现乐观。市场交易逻辑：1、双降政策；2、资金面宽裕•双降落地，打开资金利率和短端下行空间，短期中短债表现优于长债，长债或有止盈压力。 OMO利率单次10bp的下调较为克制，年内预计仍有10bp降息可能，短端信用抢筹行情演绎。•后市交易主线逻辑为资金面及基本面。4月制造业PMI为49%，环比降1.5个百分点，落入收缩区间，资金宽松和弱现实驱动下，短期或走出震荡偏强走势。测算3Y高等级银行二永和城投减去OMO利差，较历史低点仍有20-25bp空间，关注高等级3Y二永及城投机会。建议维持组合持券流动性，优先把握中短端确定性机会。•超长期信用债性价比较低。近期超长债换手率持续走低，若市场调整，流动性溢价较高，赔率较低。机构行为&异常成交：买债机构主力以基金为主，券种以1-3年中短期为主；配置盘买债力度缩减，保险净卖出69亿元。在成交偏离方面，双降落地后市场情绪尤其高涨，整体以低估值成交为主。各版块建议：1、低风险偏好：推荐关注大行存单、短久期普信债与国股行二永债等品种，当前3年AAA城投债与7天OMO利差接近50bp，向下压缩空间依旧充足，同时满足机构对于扛跌性的诉求；收益目标较高账户可适当执行信用下沉，但不宜大幅牺牲组合流动性。2、中等风险偏好：（1）择机增持3Y二永品种；4.5Y渤海银行、民生银行永续近期ofr收益率在2.4%-2.6%左右，未来向下的利差弹性很大。（2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建、河南航空港等，3年期债券在骑乘效应和利差保护下持有一年收益率显著高于1年期，可重点关注。（3）目前地方债相对国债利差仍处于去年0630至今的高位，建议投资者关注流动性较优、骑乘收益可观的5-7年地方债。3、高风险偏好:可考虑介入短久期地产债，后续关注土储专项债发行、房企风险化解情况和销售走势。主体方面建议关注华发、建发等国企地产机会，此类主体能贡献1年期2.3%-2.5%的票息收益率。风险提示：相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体。4降准降息 权益市场上涨预期钝化市场避险情绪资金价格较低短期信用风险难成扰动央行净投放收入预期↓、就业↓、房价↓、地价↓ 广义地方政府债务增速↓居民企业加杠杆意愿↓中长期资产荒难解适度宽松货币政策定调人口↓、人口老龄化中美谈判不确定性可能带来的风险偏好回升超长期特别国债发行机构提前交易降准降息预期新增专项债发行尚待提速，后续供给↑926新政后政策转向持续？ 央行的长债风险提示仍长期制约经济复苏快？债券发行放量?通胀潜在回升？ 美联储降息预期弱，中美利差高短期（周度视角）利空债市长期（年度视角）利多债市静态票息与综合策略56数据来源：Wind、DM，浙商证券研究所；注：统计时间截至2025年5月9日单位：%、bp日期政策利率定期存款回购利率国债美债存单商业银行普通债商业银行二级资本债商业银行永续债（含权）城投债OMOMLFLPRDR007 R007AAAAA-AAAAAA-AAA-AAAAA-7D1Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y10Y30Y1Y10Y1Y1Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7-10Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023/12/291.82.5 4.21.45 1.95 2.00 2.02 3.07 2.08 2.29 2.40 2.53 2.56 2.83 4.79 3.88 2.40 2.91 2.42 2.64 2.78 2.65 2.85 3.00 3.172.75 2.94 3.05 2.80 3.03 3.26 3.14 4.81 5.94 2024/1/311.87 2.34 1.88 2.19 2.29 2.42 2.43 2.65 4.73 3.99 2.33 2.74 2.37 2.51 2.64 2.50 2.66 2.77 2.882.58 2.72 2.66 2.52 2.64 2.80 2.78 4.21 5.50 2024/2/291.77 2.07 1.79 2.10 2.22 2.34 2.34 2.46 5.01 4.25 2.23 2.61 2.23 2.37 2.47 2.32 2.49 2.61 2.682.38 2.56 2.50 2.32 2.53 2.67 2.60 3.68 4.98 2024/3/292.01 2.34 1.72 2.03 2.20 2.32 2.29 2.46 5.03 4.20 2.23 2.49 2.23 2.40 2.49 2.35 2.52 2.62 2.712.40 2.58 2.51 2.35 2.58 2.67 2.71 3.40 4.31 2024/4/302.11 2.00 1.69 1.98 2.15 2.28 2.30 2.54 5.25 4.69 2.10 2.39 2.15 2.31 2.34 2.22 2.39 2.49 2.622.24 2.44 2.37 2.21 2.40 2.57 2.52 3.19 3.98 2024/5/311.87 1.90 1.64 1.94 2.09 2.25 2.29 2.56 5.18 4.51 2.07 2.35 2.06 2.20 2.30 2.12 2.25 2.42 2.612.14 2.29 2.31 2.06 2.25 2.40 2.31 2.81 3.66 2024/6/283.952.17 2.23 1.54 1.80 1.98 2.10 2.21 2.43 5.09 4.36 1.96 2.27 1.97 2.06 2.15 2.01 2.13 2.23 2.332.01 2.16 2.16 2.03 2.19 2.28 2.26 2.61 3.24 2024/7/311.72.3 1.35 1.75 1.80 1.80 1.93 1.42 1.71 1.85 1.99 2.15 2.38 4.73 4.09 1.88 2.12 1.88 1.95 2.03 1.92 2.02 2.15 2.251.92 2.04 2.06 1.94 2.06 2.13 2.13 2.41 2.84 2024/8/51.69 1.89 1.39 1.67 1.81 1.97 2.14 2.34 4.34 3.78 1.84 2.10 1.82 1.92 1.98 1.87 1.98 2.09 2.181.