“学海拾珠”系列之二百三十五：新闻公告与短久期溢价

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 新闻公告与短久期溢价 ——“学海拾珠”系列之二百三十五 [Table_RptDate] 报告日期：2025-05-14 [Table_Author] 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《利用强化学习和文本网络改进相关矩阵估计——“学海拾珠”系列之二百三十四》 2. 《风险收益的权衡：宽松型风险平价模型 ——“学海拾珠”系列之二百三十三》 3. 《资产与因子风险预算：一种均衡策略 ——“学海拾珠”系列之二百三十二》 4. 《年报中的叙述式披露对公司价值的多维度影响 ——“学海拾珠”系列之二百三十一》 5. 《“知识”嵌入型深度强化学习在多元资产配置中的应用 ——“学海拾珠”系列之二百三十》 6. 《分解动量：被遗忘的成分 HTP ——“学海拾珠”系列之二百二十九》 主要观点： [Table_Summary] 本文研究了新闻公告发布前后短期溢价。就宏观经济新闻而言，长久期限股票的收益高于短久期股票。相反，在财报发布日，短久期股票的收益会显著上升。本文将财报发布视为一个研究企业特定新闻定价的“试验场”，并针对四种相互竞争的解释进行了区分研究。实证发现，有充分证据支持这样一种观点：投资者对长期现金流过于乐观，从而导致长久期股票被高估。这种高估现象在财报发布时得到部分修正，进而解释了为何与短久期股票相比，长久期股票的收益反应较低。 ⚫ 关于盈利公告日短久期股票收益反应放大效应的四种假设 第一，长久期股票可能吸引了那些对企业前景过于乐观的投资者。因此，这些企业的估值相对于同行会被高估。这种高估至少在盈利公告时得到部分修正，这导致长期股票相对于短期股票的回报较低。第二，投资者可能对短期现金流过于悲观。因此，短期股票的盈利公告总是给他们带来积极且出乎意料的惊喜，这解释了它们较大的回报反应。第三，作者研究了关于当前盈利的正面消息是否会促使投资者下调对未来长期现金流的预期。这反过来会导致长期股票的回报降低。最后，股票的风险敞口差异可以解释其盈利公告反应的可能性。 ⚫ 企业特定的盈余公告是无条件短期溢价的一个重要驱动因素 本文提供了证据表明，企业特定的盈余公告是无条件短期溢价的一个重要驱动因素。本文测试了多种可能的解释，以说明长期与短期股票对盈余公告的收益反应差异。与数据最为吻合的解释是，投资者对长期股票的现金流过于乐观。这导致了长期股票的高估，而这种高估至少在盈利公告前后得到了一定程度的纠正。 核心内容摘选自 Heiner Beckmeyer, Paul Meyerhof 于 2024 年 4 月在《Journal of Banking and Finance》上发表的论文《The short-duration premium and news announcements》。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 正文目录 1 引言 ...................................................................................................................................................................................................... 4 2 文献综述 .............................................................................................................................................................................................. 6 3 数据和实证研究 ................................................................................................................................................................................. 7 3.1 利用新闻公告进行实证识别 .................................................................................................................................................... 7 3.2 数据 .............................................................................................................................................................................................. 7 3.3 描述性统计 .................................................................................................................................................................................. 8 4 新闻公告时的期限溢价 ..................................................................................................................................................................... 9 4.1 新闻公告的重要性 ...........................................................................