伯特利(603596)营收、业绩增速依旧亮眼，利润率短期承压

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 季报点评|汽车零部件 证券研究报告 [Table_Title] 伯特利（603596.SH） 营收、业绩增速依旧亮眼，利润率短期承压 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司 24 年业绩表现超预期，25Q1 业绩表现符合预期。根据财报，公公司 24 年实现营收 99.37 亿元，同比+33.0%，实现扣非前后归母净利润 12.09/11.13 亿元，同比分别+35.6%/+30.1%；其中，24Q4 实现营收 33.58 亿元，同环比分别+41.8%/+28.8%，扣非前/后归母净利润分别为 4.31/4.04 亿元，同比分别+45.2%/+28.9%。25Q1 公司实现营收 26.38 亿元，同比+41.8%，扣非前/后归母净利润 2.70/2.66 亿元，同比分别+28.8%/+38.6%。分产品来看，公司 24 年智能电控产品/盘式制动器/轻量化制动零部件销量同比分别+40.0%/+19.2%/+35.3%。 ⚫ 利润率有所下降，费用管控能力进一步提升。根据财报，公司 24 年毛利率、归母净利率和期间费用率分别为 21.1%/12.2%/7.9%，比分别 -1.4 pct /+0.2 pct /-1.1pct；25Q1 毛利率、归母净利率和期间费用率分别为 18.0%/10.2%/7.4%，同比分别-2.8pct /-1.0 pct /-1.4pct，利润率有所承压（部分受会计准则调整影响），费用管控水平进一步提升。 ⚫ 新产品及新技术持续突破，在手订单充沛。根据公司年报，24 年公司盘式制动器在研/新增量产/新增定点项目分别为 79/59/72 项；轻量化产品在研/新增量产/新增定点项目分别为 52/44/39 项；电控产品在研/新增量产/新增定点项目分别为 248/76/108 项，其中，线控制动系统在研/新增量产/新增定点项目分别为 70/33/72 项， EMB 新增定点 2 项。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司是国内快速进阶的制动领域龙头，海外业务扩展及底盘全域供应能力的逐步建立或将打开其新的成长空间，当前公司或正站在新一轮周期的起点。中短期受益于 EPB、线控制动国产替代贡献显著增量，长期看好公司海外业务扩展及底盘全域供应潜力。我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为 2.52/ 3.35/4.45 元/股，结合可比公司估值，考虑公司未来几年仍保持较高速成长，给予公司 25 年28 倍的 PE 估值，对应合理价值 70.54 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧，客户拓展不及预期，技术升级不及预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7,474 9,937 12,689 16,296 21,071 增长率（%） 34.9 33.0 27.7 28.4 29.3 EBITDA（百万元） 1,215 1,600 2,176 2,770 3,567 归母净利润（百万元） 891 1,209 1,528 2,029 2,698 增长率（%） 27.6 35.6 26.4 32.8 33.0 EPS（元/股） 1.53 1.99 2.52 3.35 4.45 市盈率（x） 45.29 22.41 23.03 17.34 13.05 市净率（x） 15.7 18.4 19.6 21.4 23.0 EV/EBITDA（x） 23.10 15.60 14.56 11.21 7.98 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 58.02 元 合理价值 70.54 元 前次评级 买入 报告日期 2025-05-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 伯特利（603596.SH）:底盘龙头或正站在新周期起点 2025-02-20 伯特利（603596.SH）:24Q3业绩超预期，利润率表现亮眼 2024-10-31 伯特利（603596.SH）:24 年中报点评：24Q2 业绩表现亮眼 2024-09-01 [Table_Contacts] 联系人： 罗英 0755-82557403 shluoying@gf.com.cn -22%-5%11%28%44%61%05/2407/2409/2411/2401/2503/2505/25伯特利沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〵㈠㨱 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 伯特利|季报点评 一、2024 年业绩超预期，费用管控能力进一步提升 根据财报，公司24年实现营业收入99.37亿元，同比+33.0%，实现归母净利润12.09亿元，同比+35.6%，扣非归母净利润11.13亿元，同比+30.1%；其中，公司24年Q4实现营业收入33.58亿元，同比+41.8%，环比+28.8%，扣非前/后归母净利润分别为4.31/4.04亿元，同比分别+45.2%/+28.9%，环比分别+34.4%/+40.6%。公司25年Q1实现营业收入26.38亿元，同比+41.8%，扣非前/后归母净利润分别为2.70/2.66亿元，同比分别+28.8%/+38.6%。 根据公司年报，公司24年智能电控产品销量为521.2万套，同比增长40.0%；盘式制动器销量为339.5万套，同比增长19.2%；轻量化制动零部件销量为1378.8万件，同比增长35.3%；机械转向产品销量为288.7万套，同比增长23.7%；分产品销量均有亮眼表现。 图1：公司历年营收、归母净利润（亿元）及同比增速 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 -30%0%30%60%90%120%150%180%02040608010012020142015201620172018201920202021202220232024营业收入/左轴归母净利润/左轴营收同比/右轴归母净利润同比/右轴 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〵㈠㨱 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 伯特利|季报点评 图2：公司2023年及202