VIX下行情绪温和修复，尾部风险仍需戒备

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com VIX 下行情绪温和修复，尾部风险仍需戒备 [Table_ReportTime] 2025 年 5 月 10 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] VIX 下行情绪温和修复，尾部风险仍需戒备 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 10 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： VIX 下行情绪温和修复，尾部风险仍需戒备：本周 A 股波动率市场呈现深度调整格局，上证 50 与沪深 300 近月 VIX 分别下探至 2024 年 30%分位区间，中证 500 和中证 1000VIX 更触及 20%分位阈值，反映系统性风险溢价持续收敛。值得关注的是，目前 VIX 期限结构呈现"低波动中枢+高尾部风险"的态势。沪深 300SKEW 攀升至 104.22 点，突破95%历史分位,上证 50SKEW 同步升至 100.63 点。同时 VIX 期限结构呈现"近端-远端双峰凸起"的 U 型曲线特征，显示投资者对政策窗口期与季末流动性压力的双重戒备。当前衍生品信号表明，市场在系统性风险缓释过程中，对短期事件冲击的防御性定价仍在升级。 ➢ 内容摘要： ◼ IC 与 IM 基差整体下行、贴水扩大：2025 年 5 月 9 日，我们预估未来一年中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为 78.90、71.80、59.50、60.60。本周 IC 与 IM 各合约基差相对上一周整体下行、贴水扩大。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-8.85%、-2.39%、0.75%、-11.70%。 ◼ 大小盘基差走势分化：本周 A 股市场偏强震荡，IH 与 IF 基差整体上行，贴水收窄，而 IC 与 IM 贴水扩大，对冲策略表现稳定。IC、IM 季月对冲策略受到贴水扩大的影响获得正收益，周度收益分别为 0.01%与 0.02%。 ◼ 指数成分股分红对合约基差存在影响：截至 2025 年 5 月 9 日，本周中证 500 成分股中有 7 只股票实施分红，股息点指数上升 1.12，占指数点位 0.02%；沪深 300 成分股中有 9 只股票实施分红，股息点指数上升 1.79，占指数点位 0.05%；上证 50 成分股中有 1 只股票实施分红，股息点指数上升 0.43，占指数点位 0.02%；中证1000 成分股中有 20 只股票实施分红，估算股息点约 2.69，约占指数点位 0.04%。指数成分股年报分红对现有合约基差存在影响。 ◼ 市场降温 VIX 回落，尾部风险仍需警戒：截至 2025 年 5 月 9 日，30 日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX 分别为 17.91、18.27、23.18 及 25.27。本周 A 股波动率市场呈现深度调整格局，上证 50与沪深 300近月 VIX 分别下探至 2024年 30%分位区间，中证 500 和中证 1000VIX 更触及 20%分位阈值，反映系统性风险溢价持续收敛。值得关注的是，目前 VIX 期限结构呈现"低波动中枢+高尾部风险"的态势。沪深 300SKEW 攀升至 104.22点，突破 95%历史分位,上证 50SKEW 同步升至 100.63 点。同时VIX 期限结构呈现"近端-远端双峰凸起"的 U 型曲线特征，显示投资 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 者对政策窗口期与季末流动性压力的双重戒备。当前衍生品信号表明，市场在系统性风险缓释过程中，对短期事件冲击的防御性定价仍在升级。 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 11 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 11 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 11 2.3、IF 对冲策略表现 ...................................................