金融工程专题报告-相对收益解决方案：以个股截面增强与市场多空分域构建低换手风格轮动策略

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 金融工程|专题报告 相对收益解决方案：以个股截面增强与市场多空分域构建低换手风格轮动策略 2025年05月14日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 20 传统风格轮动策略因样本量不足、变量非线性特征与市场动态变化等问题，预测稳定性较差。为解决这些问题，本文引入多因子风格增强矩阵、多维度择时模型，尝试构建全天候适用的风格轮动策略。通过截面增强提升风格因子的风险收益比，结合大周期择时模型和高频择时模型，切割市场多空分域，优化风格配置。最终构建出以个股截面增强与市场多空分域构建低换手风格轮动策略，策略在 2017 年 1 月 3 日至 2025 年 4 月 25 日相对中证全指年化超额收益17.94%，最大回撤-19.24%，夏普率 1.18。 陆豪 康作宁 陈阅川 陆诵韬 SAC：S0590523070001 SAC：S0590524010003 SAC：S0590524050004 周籽聪 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 20 金融工程|专题报告 glzqdatemark2 金融工程专题 相对收益解决方案：以个股截面增强与市场多空分域构建低换手风格轮动策略 相关报告 1、《行业轮动超额优异，两融资金持续流入—周报 2025 年 3 月 21 日》2025.03.23 2、《中证 1000 增强表现亮眼，景气指数反转上升—周报2025 年3 月14 日》2025.03.17 扫码查看更多 ➢ 传统风格轮动策略稳定性不足 传统风格轮动策略模型易过拟合，市场风格的非线性与动态变化使得模型稳定性不足，数据频率与预测周期的不匹配也会导致信号滞后和噪声干扰。 ➢ 风格轮动策略特征 风格轮动的本质是资金流入与流出的结果，存量资金和增量资金共同影响市场风格的分化与收敛。2023 年以来，主流市值（大盘、中盘、小盘）风格收益率趋同，微盘风格表现突出；成长、价值风格中，价值风格整体表现优秀，但是 2025 年以来弹性不如成长风格。红利风格整体表现稳定。 ➢ 多因子风格增强策略矩阵 多因子风格增强策略通过截面增强显著提升了风格因子的风险收益比。部分风格（如红利增强指数）具备全天候的稳定收益价值，相对风格指数本身超额收益显著。 ➢ 基于多空择时的分域因子轮动 多维度择时模型与分域因子轮动策略有效提升了风格配置的稳定性。通过宏观、中观、微观信号构建大周期择时模型，结合股指期货基差信号构建的高频择时模型，实现了对市场多空分域的精准切割，通过各个风格指数在不同分域的表现构建市场多空时的风格指数组合。 ➢ 低换手的稳健风格轮动策略 基于多空分域的风格配置策略，在大周期择时模型多头时配置红利、动量、成长增强组合；空头时配置红利、低波、质量增强组合。 策略 2017 年 1 月 3 日至 2025 年 4 月 25 日间，年化收益率 17.52%，相对中证全指年化超额收益 17.94%，年化波动率 14.82%，最大回撤-19.24%，夏普率 1.18，组合年化换手率仅为 12.9%。 截至 2025 年 4 月 25 日，最新大周期择时信号为多头，配置红利风格权重 56.13%，动量风格权重 29.85%，成长风格权重 14.02%。 风险提示：量化模型存在失效风险，信息仅供参考，不构成投资建议。市场存在波动性和不确定性，投资需谨慎。过去的业绩表现不能保证未来的收益，投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标独立判断并做出决策。 2025年05月14日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 20 金融工程|专题报告 正文目录 1. 引言 .............................................................. 4 2. 风格轮动策略特征 .................................................. 4 2.1 A 股具有显著的风格轮动效应，但近年风格特征趋于极致化 ......... 4 2.2 传统风格轮动策略的预测稳定性不足 ............................ 6 3. 多因子风格增强策略矩阵 ............................................ 9 3.1 通过截面增强策略提升风格因子的风险收益比 ..................... 9 3.2 增强后的部分风格具备全天候的稳定收益价值 ..................... 9 4. 基于成熟的多空择时策略分域因子轮动 ............................... 11 4.1 国联民生金工——多维度择时模型 ............................. 11 4.2 风格增强指数特征 ........................................... 13 4.3 基于市场多空分域的风格指数配置 ............................. 15 5. 构建低换手的稳健风格轮动策略 ..................................... 17 5.1 以红利增强作为底仓的组合构建 ............................... 17 5.2 风格轮动策略绩效表现 ....................................... 17 6. 风险提示 ......................................................... 19 图表目录 图表 1： 2023 年以来主流市值风格指数（截至 2025 年 5 月 7 日）............. 5 图表 2： 2023 年以来国证成长、价值指数（截至 2025 年 5 月 7 日） ........... 5 图表 3： 2023 年以来成长、价值因子累计收益率（截至 2025 年 5 月 7 日） ..... 6 图表 4： 2024 年各类风格指数月度收益率 ................................. 6 图表 5： 国联民生金工风格增强矩阵 ...................................... 9 图表 6： 国联民生金工红利增强指数净值（截至 2025 年 4 月 25 日） .......... 9 图表 7： 国联民生金工红利增强指数分年度绩效表现（截至 2025 年 4 月 25 日） 10 图表 8： 三维度划分经济周期 ........................................... 11 图表 9： 中证 500 与 IC（中证 500 期货）基差构建的择时信号 .............