食品饮料行业2024A-2025Q1财报总结：白酒持续筑底，大众品表现分化

白酒持续筑底，大众品表现分化证券研究报告食品饮料行业研究2024A&2025Q1财报总结分析师：张立zhanglidcq@csc.com.cn执业证书编号：S1440521100002分析师：安雅泽anyaze@csc.com.cn执业证书编号：S1440518060003发布日期：2025年5月11日分析师：余璇yuxuan@csc.com.cn执业证书编号：S1440521120003分析师：夏克扎提.努力木xiakezhatinulimu@csc.com.cn执业证书编号：S1440524070010分析师：刘瑞宇liuruiyu@csc.com.cn执业证书编号：S1440521100003本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2•核心观点：两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，作为典型的内需板块，食饮板块将明显受益。重点看好四个板块， 1）白酒。 龙头需求景气有望触底回升，库存去化。 2）低度酒。啤酒销量反弹，毛利净利均有改善，或已步入右侧区域。黄酒景气度较高，头部企业发展优势扩大，引导行业高端化启航，会稽山作为黄酒头部企业，对高端品牌提出明确定位，营销转型加大投入，高端化战略逐步取得成效。 3）餐饮链细分龙头多产品渠道布局如海天味业安井食品，景气度环比提升成本端边际改善如安琪酵母涪陵榨菜，受益餐饮连锁化趋势渗透率不断提升如颐海国际等。 4）休闲零食保持高景气，新产品和新渠道持续贡献增量，魔芋品类热销。•一、白酒•2024年白酒板块实现营业总收入合计4419.42亿元，同比增长7.66%，归母净利润合计1668.48亿元，同比增长7.60%。2025年一季度，白酒板块营业总收入和归母净利润分别增长1.76%、2.27%。2024年下半年以来白酒行业进入深度调整期，供需矛盾相对突出，商务、送礼等场景消费需求持续疲软，宴席消费档次下滑，白酒企业销售承压，营收增长明显降速；另一方面，白酒行业集中化趋势下，龙头酒企持续强化自身壁垒，凭借品牌、渠道、运营等优势持续提升市场份额，增长韧性相对较强。•24Q1、Q2、Q3、Q4及25Q1白酒板块收入增速分别为14.92%、11.07%、1.28%、1.43%、1.76%，归母净利润增速分别为15.85%、12.03%、2.28%、-3.10%、2.27%。24年以来白酒市场动销承压，产品价格松动，消费结构下移，因此酒厂将稳价格、促动销作为重点工作推进，盈利弹性减弱。•从酒企角度看，酒企积极适应消费趋势优化结构，稳定大单品价位为重点，加大非标、系列酒等支线产品销售力度。分价格带看，茅五泸等高端酒品牌力极强，增长韧性强；次高端，延续分化态势，汾酒在次高端价位份额和竞争力持续提升；区域龙头，古井、今世缘持续巩固省内主流价位第一大龙头优势。•白酒景气在内需重要性显著提升的环境下有望提振，当前板块估值持续处于低位，我们认为随着 Q1 季报落地，高基数压力缓解，龙头企业有明显的估值修复空间。•重点推荐：1 、全国化强品牌地位，贵州茅台、山西汾酒；2、低估值高赔率，泸州老窖；3、区域龙头具备价格带优势，古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒。3•二、大众品•【预加工食品】：24年，受到B端餐饮需求相对疲软，预加工板块整体表现相对较弱，龙头表现更加稳健，安井食品、立高食品、千味央厨24年收入分别增长7.70%、9.61%、-1.71%。25Q1市场需求延续弱复苏态势，立高得益于商超上新、奶油产能释放实现同比增长14.13%，千味顺应商超调改趋势开拓直营大客户重启增长（同增1.50%）。而安井食品、三全食品在需求弱复苏和春节备货前置等因素驱使下，营收分别同比下降4.13%、1.58%。全年维度看，今年速冻食品B端渠道有望持续受益餐饮渠道恢复，而在C端渠道，预制菜等相关产品的景气度在政府各界的支持下也有望延续，预计全年板块能够实现较好增长，建议关注相关企业如立高食品、千味央厨、安井食品等。•【啤酒】：24年行业受限于餐饮需求疲软，行业整体承压，高端化产品占比较高的百威以及重啤压力较大，华润与青啤表现较为稳健，燕京珠江作为改革后发的区域性酒企实现高增，燕京U8与珠江97纯生表现亮眼。啤酒板块整体在25Q1销售费用为26.73亿元，相较于24Q1销售费用率同比+1.4%，板块整体销售费用率略有提升。管理费用为10.42亿元，相较于24Q1同比+0.4%。毛利率以及净利率方面，25Q1板块毛利率为43.4%，同比24Q1上升1.2%，环比24Q4提高1.2%。净利率方面25Q1板块净利率为15.35%，相较于24Q1同比+0.74%，环比24Q4+2.88%，板块不论毛利率还是净利率方面相较于去年不论同比还是环比都有所改善，毛利与净利明显改善的情况下销售费用率仅略有增长，或意味着板块整体已进入右侧区域。重点看好青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒，建议关注红利属性突出的重庆啤酒。•【乳品】：收入端来看，乳制品行业主要的20家上市公司（含港股）2024年实现营业收入2925.0亿元，同比变化-7.7%。利润端来看，毛利1036.9亿元，同比变化-3.0% ；归母净利润129.2亿元，同比变化-3.0% ；销售费用、管理费用分别为617.7/134.2元，同比变化-4.0%/-9.1%。乳制品行业毛利率和归母净利率基本稳定，分别同比变化+0.6pcts/-0.1pcts，主要下游需求疲软导致盈利能力承压；销售费用率、管理费用分别较上年变化+0.3/+0.1pcts。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。 从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好确定性较强的蒙牛乳业、伊利股份。•【调味品】：餐饮需求延续较弱趋势，春节旺季备货周期前置使得业绩在季度间有所波动。基调方面，海天持续释放改革势能，2024年及25Q1营收均实现高个位数的稳健增长，在华南、华东等地区市场份额持续提升；中炬持续加快推进渠道改革，市场运营逐渐向好，考虑到备货周期影响，24Q4及25Q1合计营收同比持平；而千禾持续推进渠道改革，维持低库存缓解渠道压力，业绩下滑；恒顺内部改革逐渐见效，24Q4和25Q1营收分别同增41.87%、35.97%。复调方面，天味火锅料表现疲软，24Q4及25Q1合计营收同比小幅下降；而日辰和宝立营收持续拓展新客户，表现相对较好。建议关注海天味业、日辰股份、恒顺醋业、安琪酵母。4•【休闲零食】：25Q1板块内上市公司财报表现参差，其中受益于魔芋品类快速增长，盐津铺子、卫龙美味的业绩表现亮眼。盐津铺子魔芋产品月销不断超预期，带动市场对魔芋品类保持较高关注度，我们认为零食品类机遇今年对拉动公司业绩具有显著作用。随着零食健康化、低热量等风潮流向，魔芋产品热销，卫龙和盐津铺子的魔芋品类取得了优异的销售业绩，今年Q1情况延续，魔芋爽和素毛肚产品不断打开魔芋品类天花板空间。量贩零食业态转型升级，折扣店数量继