石油石化行业：大化工2024年-2025Q1业绩总结

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|石油石化 大化工 2024 年&2025Q1 业绩总结 2025年05月10日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 31 OPEC+超预期增产及美国“对等关税”压制需求导致油价承压，在此情境下，我们重点建议关注三大投资主线：（1）通过持续的降本增效以及稳中有升的产量，在一定程度上对冲油价下行影响的龙头油气央企；（2）在后续供需关系改善后，产品价格有望触底反弹，迎来涨价行情的传统周期化工板块；（3）外需在贸易壁垒扰动下仍存不确定性，关注民爆、农化等内需支撑方向以及新材料、电子化学品等国产替代方向。 许隽逸 张玮航 陈律楼 赵嘉卉 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524080002 陈康迪 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 31 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 石油石化 大化工 2024 年&2025Q1 业绩总结 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《石油石化：2025Q1 大化工行业基金持仓分析：大化工延续低配，子行业分化明显》2025.04.28 2、《石油石化：Deepseek+机器人：化工的时代大考》2025.02.14 扫码查看更多 事件 OPEC+超预期增产及美国“对等关税”压制需求导致油价承压，在此情境下，我们重点建议关注三大投资主线：（1）通过持续的降本增效以及稳中有升的产量，在一定程度上对冲油价下行影响的龙头油气央企；（2）在后续供需关系改善后，产品价格有望触底反弹，迎来涨价行情的传统周期化工板块；（3）外需在贸易壁垒扰动下仍存不确定性，关注民爆、农化等内需支撑方向以及新材料、电子化学品等国产替代方向。 ➢ 上游业绩稳健的油气龙头央企 2024 年由于地缘局势反复叠加需求的不确定性，油价同比出现下滑，2024 年布伦特原油期货结算价均值 79.86 美元/桶，同比下降 2.81%。在油价同比下滑的情况下，上游龙头油气央企通过持续的降本增效以及稳中有升的产量，在一定程度上对冲油价震荡下行的负面影响，如果终端消费需求进一步改善，龙头央企有望实现业绩修复。 ➢ 中游炼化业绩承压静待修复 2024 年化工品需求仍处于底部磨底阶段，盈利能力下滑叠加油价下行带来库存损失导致企业业绩承压。2024 年 PX-原油价差为 2819 元/吨，同比收窄 12.00%，PX盈利有所下滑。2024 年柴油/汽油/煤油裂解价差均值分别为 959 元/1335 元/1451元/吨，分别收窄 26.73%/12.84%/24.69%，成品油盈利能力有所下滑。与此同时，化工板块盈利仍处于磨底阶段，2024 年聚烯烃-原油产品价差为 3125 元/吨，同比走阔 3.88%，2024 年 PTA-PX 产品价差均值为 309 元/吨，同比增加 0.68%。如果化工品终端消费需求回暖，中游炼化板块公司盈利能力有望修复。 ➢ 中下游基础化工行业盈利承压、景气度加速磨底 产能相对富裕叠加有效需求不足，2024 年度，基础化工各细分子行业景气差异持续分化，行情整体震荡偏弱运行。中游环节化工品价格、价差持续承压，致利润持续下滑。从细分板块表现看，改性塑料、氟化工、轮胎、锦纶等 17 个子板块营收和利润均同比增长；而油品石化贸易、非金属材料、钾肥、农药等板块营收和归母净利润同比均显著下行。资本开支方面，2024 年度基础化工行业资本开支显著下滑，企业边际扩产意愿有所下降；库存周期方面，部分化工子行业已逐步进入新一轮主动补库周期，各子行业复苏分化。化工行业是国民经济的支柱产业之一，我们看好后市宏观需求复苏将从终端开始，逐步有效向中上游传导，后续基础化工行业景气度有望加速磨底，供需格局有望逐步改善，静待行业景气复苏。 ➢ 投资建议：关注龙头油气央企与中下游景气修复的化工企业 OPEC+超预期增产及美国“对等关税”压制需求导致油价承压，但美国油气产量增速放缓或对基本面形成支撑，持续看好拥有优质上游资产、高分红低估值的龙头油气央企。中下游方面，我们建议关注涨价、内需、国产替代等景气齐升方向。涨价方向关注度仍较高，传统周期化工板块尽管大多仍处于周期底部，但部分子行业在后续供需关系改善后，产品价格有望触底反弹，迎来涨价行情；内需方面，外需在贸易壁垒扰动下仍存不确定性，需要重视民爆、农化等内需支撑方向；国产替代方面，关税扰动下，新材料、电子化学品等国产替代方向值得关注。 风险提示：关税不确定风险；全球宏观经济下行风险，全球产业链再平衡带来的错配风险，商品价格大幅波动风险，国际贸易及行业政策风险，环保成本提升风险，安全生产风险。 -20%-7%7%20%2024/52024/92024/122025/4石油石化沪深3002025年05月10日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 31 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 油价震荡下行，中上游企业加速修复 .................................. 5 1.1 上游油气开采：油价同比下行，业绩逆势上涨 ..................... 6 1.2 中游炼化板块：炼油盈利下滑，化工盈利磨底 .................... 13 1.3 中下游基础化工品：盈利仍承压，资本开支增速有所放缓 .......... 20 2. 投资建议：关注龙头油气央企与中下游景气修复的化工企业 .............. 29 2.1 上游龙头油气央企 ........................................... 29 2.2 中下游景气提升的化工企业 ................................... 29 3. 风险提示 ......................................................... 29 图表目录 图表 1： 2024 年至 2025Q1 各石油石化公司业绩（单位：亿元）-以 2025 年 4 月 30日市值排序 ............................................................ 6 图表 2： 2023 年-2025Q1 油价（单位：美元/桶） ........................... 7 图表 3： 石油开采板块营业收入及同比增速 ................................ 7 图表 4： 石油开采板块营业收入及环比变化 ................................ 7 图表 5： 三桶油营业收入及同比增速 ..........................