软件与服务行业美股科技股观察｜美股复盘-25Q1业绩总结与展望：Q1业绩显韧性，AI增量贡献提升，指引较强

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 行业专题研究|软件与服务 2025 年 5 月 14 日 证券研究报告 [Table_Contacter] 本报告联系人： [Table_Title] 美股科技股观察 | 美股复盘& 25Q1 业绩总结与展望 Q1 业绩显韧性，AI 增量贡献提升，指引较强 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE.no: BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：（注：本文如无特别说明，数据来源均为公司财报、Earnings Call 等官方公开信息） ⚫ 股价复盘。24 年 12 月以来，美股科技股业绩增速放缓，AI 技术迭代边际放缓、商业化进程低于预期，关税等，诸多内外部因素导致股价进入调整、震荡阶段。展望未来，业绩增速放缓但仍显韧性，AI 为云业务带来增量，并在广告、电商、订阅等方面赋能，各公司对后续指引保守，实际可能好于预期。宏观方面，受关税、出口管制等因素影响。综合看，美股科技股股价仍处于震荡态势中。 ⚫ 25Q1 业绩超预期，收入显韧性，利润率趋于提升。根据各公司财报，25Q1 美股主要头部科技公司总收入同比+11.2%至 3,688 亿美元，总净利润同比+37%至 970 亿美元，合计净利率升至 26.3%，同环比均增长。微软：收入同比+13.3%，净利润同比+17.7%，均有提速。亚马逊：营收同比+8.6%，净利润同比+64.2%，净利率升至 11.0%。谷歌：收入同比+12%，净利润同比+46%，云收入同比+28.1%。Meta：收入同比+16%（剔除汇率影响+19%），净利润同比+35%。Netflix：延续强劲，收入同比+13%（剔除汇率影响+16%），净利润同比+23.9%。 ⚫ 细分行业中，广告、云较为强劲，电商、订阅稳健增长。根据各公司财报，用户数/订阅数维持同比增长：M365商业版、消费版订阅数同比+7%、9%，Netflix 未披露最新付费会员数，大概率维持双位数增长，Meta DAP 同比+5.9%。广告：维持较快增长，谷歌、Meta 广告收入同比+8.5%、16.2%，电商/零售、娱乐、金融等驱动增长，AI 赋能效果显现。电商：增速略放缓，利润率稳健。云计算：保持较快增长，AI 增量扩大，亚马逊 AWS 收入同比+16.9%，运营利润率升至 39.5%，微软 Azure 收入提速、同比+33%，其中 AI 服务贡献 16pct 的增量，谷歌云收入同比+28.1%，运营利润率升至 17.8%。 ⚫ 各家公司积极加强 AI 生态完善，在基础设施、模型、应用方面搭建全栈服务，并持续推动 AI+业务的深度融合，提升渗透率和使用强度。AI 商业化方面，云服务中 AI 增量贡献进一步扩大，微软 AI 对 Azure 增长贡献 16pct 增量，AWS AI 业务年化收入达数十亿美元；在流媒体、广告业务以及消费电子方面深化 AI 应用。 ⚫ 25Q2 及后续展望：业绩指引较强，资本开支基本维持此前指引。根据各公司 Earnings call，微软预计 FY25Q3收入同比+13.0%~14.7%；亚马逊指引 25Q2 收入同比+7.4%~10.8%；Meta 指引 25Q2 收入同比+ 8.8%~16.5%；Netflix 预计 25Q2 营收同比+15%；苹果预计 FY25Q3 收入同比中低个位数增长。资本开支方面，除 Meta 上调资本开支指引，其他公司基本维持此前指引。 ⚫ 美股公司受基本面及宏观因素影响，估值有所回落，近期反弹后回到较高估值水平。根据彭博一致预期，微软、英伟达、苹果、亚马逊 25 年 PE 估值在 27~30 倍，Meta 在 25 倍左右，谷歌约 17 倍，奈飞超 40 倍。 ⚫ 风险提示。汇率变动风险；宏观经济环境不及预期；AI 技术落地及商业化不及预期。 相关研究： 【广发 TMT 产业研究】美股科技股观察 | 24Q3 业绩总结与展望:Q2 业绩仍较强，收入略提速，AI 驱动云超预期，指引延续保守 2024-08-12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 行业专题研究|软件与服务 目录索引 一、股价复盘 ...................................................................................................................... 5 二、25Q1 总结：收入增势趋缓，利润率趋于提升 ............................................................. 8 三、25Q2 及后续展望：业绩指引较强，维持资本开支 ................................................... 11 四、AI 驱动云增长，应用场景深化，资本开支延续高位 .................................................. 13 （一）各公司持续加深 AI 应用，维持资本开支高位投入 ........................................ 13 （二）OPENAI：持续迭代大模型，25 年收入或超百亿 ........................................... 15 （三）微软：AI 贡献进一步扩大，应用加深 ........................................................... 18 （四）谷歌：持续优化 GEMINI 模型，强化 AI 基础设施，发力 AI 搜索 ................... 20 （五） META：AI 持续投入，应用加深 .................................................................... 21 （六）亚马逊：AI 业务年化收入数十亿美元，全栈赋能开发者 .............................. 22 五、估值 ........................................................................................................................... 23 六、细分行业：电商/广告较为强劲，云/订阅稳健增长 .................................................... 25 （一）用户