长城汽车(2333.HK)长城系列深度之硬派越野篇：稳居国内硬派越野市场第一，出海打开第二增长曲线

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]长城汽车(02333.HK)汽车[Table_Date]发布时间：2025-05-15[Table_Invest]买入首次覆盖[Table_MarketHK]股票数据2025/05/156 个月目标价（港元）/收盘价（港元）12.2012 个月股价区间（港元）9.80~16.94总市值（百万港元）104,426.30总股本（百万股）8,560A 股（百万股）6,241H 股（百万股）2,319日均成交量（百万股）16[Table_PicQuote]历史收益率曲线[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益-1%-3%-14%相对收益-8%-5%-35%[Table_Report]相关报告《丝杠行业深度报告：人形机器人等多领域需求共振，国产替代正当时》--20250326《六维力传感器专题报告：市场扩容，国产替代加速》--20250326《汽车行业 2025 年度乘用车策略报告：内需保持平稳，出海持续增长，聚焦结构性行情》--20241230[Table_Author]证券分析师：康杭执业证书编号：S0550524120003kangh@nesc.cn证券分析师：李恒光执业证书编号：S0550518060001021-61001510lihg@nesc.cn[Table_Title]证券研究报告 / 港股公司报告稳居国内硬派越野市场第一 出海打开第二增长曲线---长城系列深度之硬派越野篇报告摘要：[Table_Summary]长城汽车过去十四年发展历史：2011-2016 年我国乘用车行业处于快速发展的过程中，尤其是 SUV 行业迎来发展的红利期。自主品牌 SUV 市场从 2011 年的 60.1 万辆增长至 2016 年 508.9 万辆，市场空间扩容八倍。长城通过哈弗 H6 引领了自主品牌 SUV 市场的发展，在这一段时期内实现了品牌、销量、收入和利润等各方面的迅速成长；2017-2020 年我国乘用车整体销量见顶下滑，SUV 销量也随之小幅下滑。自主品牌 SUV市场从 2017 年的 624.3 万辆下滑至 2020 年 454.5 万辆，接近下滑 27.2%。长城汽车的先发优势已被逐渐耗尽，市占率下滑以及竞争格局恶化致使公司业绩承压；2021-至今我国乘用车整体销量重回增长，SUV 销量也随之水涨船高。长城汽车虽然在主流新能源市场转型不顺，但通过硬派越野车细分市场与出海走出了高质量的盈利与发展道路。我国目前硬派越野车在整体 SUV 中的销量占比仍然较低，2020-2025Q1市占率分别只有 1.98%、1.86%、1.82%、1.95%、2.71%与 2.91%。相比于美日等发达国家或俄罗斯来说，国内硬派越野车的市场仍然有很大的成长空间。我们预计 2025-2027 年，硬派越野车的市占率将有望分别达到 3%、3.5%与 4%，在 2027 年我国硬派越野车的销量有望达到 59 万辆。长城汽车稳坐国内硬派越野第一，出海创造新增长。长城汽车拥有完整的硬派越野车产品线。哈弗品牌有工具属性用车哈弗 H5 以及中高端产品哈弗 H9。坦克系列完成了 20-50W 价格带传统与新能源硬派越野车全覆盖。目前在售车型有坦克 300/400/500 三款燃油、坦克 300/400/500/700的新能源车型。长城在国内硬派越野市场 2023-2025Q1 市占率分别为58.52%，50.13%与 53.38%，市占率均保持在 50%以上。2024 年长城硬派越野车型海外销量 5.73 万辆，同比增长 97.2%。2025 年随着坦克500Hi4-Z 与坦克 300Hi4-T 车型的交付，我们预计长城在国内硬派越野的市占率有望达到 55%，国内硬派越野的销量有望达到 24 万辆，出海7.2 万辆，合计 31.2 万辆。盈利预测：新车型不断投放叠加出海增长，我们预计长城汽车 2025-2027年净利润分别为 129.8、153.7 与 171.8 亿元。2025 年修复至 10 倍 PE，对应其整体估值为 1298 亿元人民币，给予“买入”评级。风险提示：新车型发布节奏不及预期；车型销量不及预期；海外销量不及预期；原材料价格波动；业绩预测和估值不达预期。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入173212.08202195.47259435.47279362.24308534.95(+/-)%26.12%16.73%28.31%7.68%10.44%归属母公司净利润7021.5612692.2012984.4215369.5717175.35(+/-)%-15.06%80.76%2.30%18.37%11.75%每股收益（元）0.821.491.521.802.01市盈率11.428.467.436.275.61市净率1.161.371.050.900.77净资产收益率(%)10.25%16.07%14.11%14.31%13.79%总股本 (百万股)8,4988,5568,5608,5608,560请务必阅读正文后的声明及说明2 / 33[Table_PageTop]长城汽车/港股公司报告目 录1. 长城汽车：专注 SUV 与硬派越野的自主品牌龙头............................................... 41.1. 以史为鉴——长城汽车发展历程................................................................................................. 41.1.1. 2011 年-2016 年：国内乘用车市场快速增长 SUV 红利为公司带来了亮眼的业绩..................................... 41.1.2. 2017 年-2020 年：车市整体下滑 SUV 红利降低与自主竞争形势严峻导致公司业绩承压.........................61.1.3. 2021 年-至今：主流市场保持平稳 坦克品牌与出海打开盈利空间............................................................... 81.2. 公司财务情况：越野叠加出海助力公司 2024 年利润创新高..................................................112. 硬派越野市场持续增长，长城汽车稳坐行业龙头............................................... 132.1. 新时代的硬派越野车定义........................................................................................................... 132.2. 硬派越野车在美日俄 SUV 市场销量占比高 欧洲市场则较低................