汽车行业2024年及2025年一季报综述：政策加码，行业高景气度延续

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|汽车 2024 年及 2025 年一季报综述：政策加码，行业高景气度延续 2025年05月11日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 44 2024 年汽车两新政策护航，行业景气度上行，板块总体经营向上。展望 2025 年，汽车补贴政策继续护航，总量有支撑，智能化进入加速阶段，全面看多汽车板块。乘用车推荐吉利汽车、比亚迪、上汽集团、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯、长安汽车、长城汽车；零部件推荐电连技术、比亚迪电子、星宇股份、伯特利、华阳集团、拓普集团、隆盛科技、华丰科技、新泉股份、经纬恒润、德赛西威、银轮股份、凌云股份、华域汽车等；商用车推荐潍柴动力、中国重汽、宇通客车。 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 44 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 汽车 2024 年及 2025 年一季报综述：政策加码，行业高景气度延续 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《汽车：柴油发电机行业：AIDC 资本开支增速较快，供需缺口有望助力竞争格局重塑》2025.04.07 2、《汽车：华为智能汽车业务收入高增，开放合作重塑智能汽车新生态》2025.04.02 扫码查看更多 ➢ 行业：政策加码，景气度上行 行业产销延续增长趋势，2024 年行业实现总营收 3.6 万亿元，同比+7.5%；2025Q1实现总营收 0.8 万亿元，同比+6.0%。产销规模增长推动业绩向上，2024 年汽车行业实现归母净利润 1281 亿元，同比+9.0%，归母净利率为 3.6%，同比+0.1pct；2025Q1 实现归母净利润 336 亿元，同比+11.2%，环比+18.0%，归母净利率为 4.2%，同比+0.2pct，环比+1.5pct。2024 年及 2025Q1 行业存货周转天数分别为 47.7 和70.5 天，同比分别-4.1 天和-0.5 天，存货周转率同比提升，经营呈现活跃状态。 ➢ 乘用车：总量向上，合资承压，经营分化 2024 年以旧换新政策加码，内需与出口共振，带动营收高增，2024 年板块实现总营收 2.1 万亿，同比+9.4%，收入增速高于乘用车批发销量增速（+5.9%）。2025Q1乘用车板块实现总营收 4383 亿元，同比+7.1%。2024 年板块实现归母净利润 598亿元，同比+1.4%，比亚迪、赛力斯等优质自主业绩高增，上汽集团/广汽集团受合资影响业绩下滑导致板块业绩承压。2025 年 Q1 乘用车板块实现归母净利润 141 亿元，同比+16.3%，环比+5.7%，主要系优质自主保持增长，上汽集团变革效果显现。港股方面，受益新车周期，小鹏/零跑交付持续增长，2025Q1 小鹏汽车交付达到 9.4万辆，同比+331%；零跑汽车交付 8.8 万辆，同比+162%，助力其业绩加速转正。 ➢ 零部件：营收高增，存货周转率提升 受益产销规模的增长，2024 年零部件板块实现总营收 9677 亿元，同比+6.8%；2025Q1 零部件板块实现总营收 2363 亿元，同比+7.5%。盈利方面，2024 年零部件板块实现归母净利润 473 亿元，同比+12.2%，归母净利率为 4.9%，同比+0.2pct。2025Q1 零部件实现归母净利润为 145 亿元，同比+9.4%，环比+68.2%，归母净利率为 6.1%，同比+0.1pct，环比+3.0pct。下游汽车产量提升带动零部件企业出货量增长，规模效应推动盈利能力有所提升。智能化、电动化、科技化等方向的平台型或增量型公司实现了优于行业的业绩表现。 ➢ 卡车和客车：格局优质，龙头保持高增长 卡车总量平稳，2024 年卡车板块归母净利润为 164 亿元，同比+9.8%，归母净利率为 3.7%，同比+0.4pct，2025Q1 卡车板块归母净利润为 41 亿元，同比+0.3%，归母净利率为 3.6%，同比持平，主要系龙头潍柴动力/中国重汽业绩亮眼。受益新能源公交更换政策，客车行业需求高增，2024 年客车行业归母净利润为 46 亿元，同比+216.8%，归母净利率为 6.1%，同比+3.7pct，其中客车龙头宇通客车实现归母净利润 41 亿元，同比+126.5%。2025Q1 客车行业归母净利润为 9 亿元，同比+21.1%，归母净利率为 5.8%，同比+0.5pct，环比-1.2pct。 ➢ 投资建议：聚焦各环节优质标的 以旧换新政策补贴加码，助力下游消费需求提升，推荐吉利汽车、比亚迪、上汽集团、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯、长安汽车、长城汽车。零部件推荐电连技术、比亚迪电子、星宇股份、伯特利，华阳集团、拓普集团、隆盛科技、华丰科技、新泉股份、经纬恒润、德赛西威、银轮股份、凌云股份、华域汽车等。老旧营运货车报废更新政策推动重卡内需向上，客车格局好、龙头高分红政策有望延续，推荐潍柴动力、中国重汽、宇通客车。 风险提示：终端需求不及预期；原材料价格上涨导致盈利能力承压；汽车出口增速不及预期。 -20%0%20%40%2024/52024/92024/122025/4汽车沪深3002025年05月11日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 44 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 行业：政策加码，景气向上 .......................................... 7 2. 乘用车：总量向上，优质自主保持高成长 ............................. 13 2.1 成长能力：销量向上带动营收高增 ............................. 13 2.2 盈利能力：合资承压，经营分化 ............................... 16 2.3 营运能力：经营现金流净额占比下降 ........................... 21 2.4 港股乘用车：新车强势，小鹏零跑交付实现高增长 ................ 22 3. 零部件：营收高增，存货周转率提升 ................................. 24 3.1 成长能力：产销旺盛带动营收高增长 ........................... 24 3.2 盈利能力：规模效应推动盈利能力提升.......................... 27 3.3 营运能力：存货周转率提升 ................................... 29 4. 卡车：总量平稳，龙头业绩亮眼 ..................................... 30 4.1 成长能力：政策支撑总量，龙头实现高增长 ......