A股趋势与风格定量观察：市场高位震荡，或待情绪再起

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 5 月 11 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250511 1. 当前市场观察 ❑ 本周前两个交易日受消息面利好驱动，市场连续高开，但后续震荡走平，大盘价值风格明显占优。具体来看，万得全 A 指数上涨约 2.32%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别上涨约 1.93%、2.03%、2.24%，国证成长指数上涨约 1.77%，国证价值指数上涨约 2.33%。 ❑ 短期我们认为仍需保持观望，除了量能指标并未明显修复、基本面仍有隐忧外，周二市场大幅高开后震荡走平或暗示当前市场情绪基础仍有待夯实。 1）量能指标仍未明显改善。本周量能指标分位数虽然从上周的 12.74%回升至 34.49%，但仍处于偏弱区间，建议保持相对观望的态度。 2）基本面数据有待观察。一是 4 月 PMI 略低于市场预期；二是虽然 4 月出口略超预期，但主要受“抢转口”支撑，后续出口仍存不确定；三是 PPI 受能源价格以及制造业景气度下降继续维持下行走势，通胀前景仍未明朗。 3）市场情绪仍有待提振。我们统计了 2010 年以来万得全 A 指数高开幅度大于 0.8%，同时日内涨幅却小于 0%的情况，发现在市场明显高开走平或高开低走后的 5 个和 20 个交易日内，万得全 A 平均收益率均为负且胜率低于50%。2020 年以来该规律更加明显，5 日和 20 日平均收益率为-0.16%和-1.31%，胜率仅为 34.78%和 39.13%。这表明在全球经济和政策不确定性不断上行的背景下，单日强预期出现后一旦市场无法达成明确共识，投资者在后续的操作中往往会注重交易不确定性而非趋势性。本周二市场在消息面驱动下高开，但后续走势却略不及预期，或暗示当前投资者情绪或更偏向防御，后续市场走强或仍需要情绪面有所发力。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 46.20%、29.69%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为18.06%、14.14%。当前 A 股估值性价比再度上升，中长期配置价值提升。 ❑ 短期择时：本周末短期量化择时信号转为谨慎。结构上，估值面维持乐观信号，流动性转向中性信号，基本面维持谨慎信号，情绪面维持谨慎信号。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配价值，小盘大盘轮动模型建议均衡配置，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 12.5%、小盘价值37.5%、大盘成长 12.5%、大盘价值 37.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 市场高位震荡，或待情绪再起 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 本周前两个交易日受消息面利好驱动，市场连续高开，但后续震荡走平，大盘价值风格明显占优。具体来看，万得全 A 指数上涨约 2.32%，上证 50、沪深300、中证 1000 指数分别上涨约 1.93%、2.03%、2.24%，国证成长指数上涨约1.77%，国证价值指数上涨约 2.33%。 图表 1. 本周市场整体上涨 图表 2. 本周各风格均有明显涨幅 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 4. 大盘价值风格开始占优 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PB估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 46.20%、29.69%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 18.06%、14.14%。 从 PE 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PE估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 96.96%、87.42%，中证 800 指数 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 34.34%、23.90%。 图表 5. A 股整体估值分位数 图表 6. 中证 800 估值分位数 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 2.32%1.93% 2.03% 2.24%1.77%2.33%3.27%-0.60%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%本周各指数收益率2.79%2.15%1.65%2.62%1.79%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%本周各风格收益率012338004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.950.970.991.011.031.05大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024A股整体PB估值5年分位数A股整体PE估值5年分位数5%分位数25%分位数0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中证800PB估值5年分位数中证800PE估值5年分位数5%分位数25%分位数 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 短期我们认为仍需保持观望，除了量能指标并未明显修复，基本面指标仍有隐忧外，周二市场高开后震荡走平或暗示当前市场情绪基础仍有待夯实。 1）量能指标仍未明显改善。我们构建了一个由成交量和换手率 60 日布林带指标等权合成的量能指标，并取 5 年分位数的周度均值作为择时信号之一。本周量能指标分位数虽然从上周的 12.74%回升至 34.49%，但仍处于偏弱区间，建议保持相对观望的态度。 2）基本面数据有待观察。一方面，4 月 PMI 增速为 49.0，整体低于市场预期；另一方面，虽然 4 月出口略超预期，但主要受“抢转口”支撑，后续出口受关税影响程度仍存在不确定；此外，核心 CPI 走势较为平稳，并未超预期，而 PPI 却受能源价格下降以及制造业景气度下降继续维持下行走势，通胀前景仍未明朗。 3）市场情绪仍有待提振。本周二市场在消息面驱动下高开，但日内上行动能却略显不足。我们汇总了 2010 年以来，万得全 A 指数高开幅度大于 0.8%，同时日内涨幅却小于 0%的情况（2010 年之前出现次数过少），并统计该情况出现后5 个和 20 个交易日的平均收益率和胜率。根据 55 个样本点的统计规律显示，在市场明显高开走平或高开低走后的 5 个和 20 个交易日内，平均收益率为-0.09%和