华润建材科技(1313.HK)公司深度报告：华南水泥龙头，盈利拐点已现

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究|华润建材科技 华南水泥龙头，盈利拐点已现 华润建材科技（01313.HK）公司深度报告 核心结论 公司评级 买入 股票代码 01313.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 1.64 近一年股价走势 分析师 张欣劼 S0800524120009 18515295560 zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn 联系人 陈默婧 13850793880 chenmojing@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】公司作为华南地区水泥龙头，成本管控能力增强，短期看需求基建端有所提升、区域内水泥涨价趋势较稳，中长期看需求端粤港澳大湾区发展提供动能，供给端限超产、碳排放相关政策遏制新增。目前公司估值处历史低位、分红率 91.2%，投资价值凸现。我们预测公司 2025-2027 年实现营业收入 237/239/249 亿元，实现归母净利润 11.7/13.2/15.6 亿元。给予公司 25 年 0.32 倍 PB，对应目标价 2.20 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 行业层面：1）需求端：公司所处华南地区为国内水泥需求重点市场，短期看“两重”建设加快推进、基建端已见提速迹象（25 年 3 月广东、广西水泥产量分别同比+11.6%、17.8%)，中长期粤港澳大湾区发展建设有望提供需求动能；2）供给端：受限制超产政策、碳排放政策影响，水泥供给进一步收缩可期，有利于落后产能出清、行业集中度提升，公司作为区域龙头有望率先收益。3）价格端：截至 2025/4/25，广东、广西地区高标水泥周均价分别较 24 年同期+13.04%/+18.18%，或体现区域水泥企业心态转变、行业自律性增强，若后续稳价到位公司盈利端有望改善。 公司层面：1）周期筑底+盈利拐点：近年来公司收入、利润阶段性承压，但降速已边际改善，周期底部逐渐压实，25Q1 盈利已大幅改善；2）成本优势：24 年公司毛利率逆势提升 1.8pct 至 16.5%，彰显成本优势，25 年来水泥提价、煤价继续下行，25Q1 毛利率继续上行，预计毛利端有望持续改善。3）资本开支下降+自由现金流回正+高分红凸显价值：公司资本开支持续下降，24 年自由现金流由负转正、现金分红率同比大幅提升 44.5pct 至 91.2%。我们认为后续随着公司盈利端改善、资本支出持续下降、现金流进一步增厚，未来有望维持较高的分红率，促进估值水平提升。 风险提示：下游市场需求加速下滑风险；政策落地执行不及预期风险；区域协同不佳风险；原材料价格超预期风险。 核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 25550 23038 23703 23915 24946 增长率 -10.5% -9.8% 2.9% 0.9% 4.3% 归母净利润(百万元) 644 211 1170 1325 1556 增长率 -62.5% -67.2% 455.1% 13.2% 17.5% 每股收益（EPS） 0.09 0.03 0.17 0.19 0.22 市盈率（P/E） 16.50 50.38 9.08 8.02 6.83 市净率（P/B） 0.24 0.24 0.24 0.24 0.23 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -16%-6%4%14%24%34%44%2024-052024-092025-01华润建材科技恒生指数证券研究报告 2025 年 05 月 10 日 公司深度研究 | 华润建材科技 西部证券 2025 年 05 月 10 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 华润建材科技核心指标概览 ..................................................................................................... 7 一、 华南地区水泥龙头，聚焦主业转型升级 .......................................................................... 8 1.1 华南领先水泥、熟料及混凝土生产商，产业链一体化转型稳步推进 ........................... 8 1.2 华润集团控股，实控人为国资委，央企背景有利下游订单获取 ................................... 9 1.3 水泥主业延伸多元化发展，主要布局两广地区 .......................................................... 10 二、 华南市场：国内水泥需求重点市场，供给有望收缩 ...................................................... 12 2.1 需求端：基建端开始提速，粤港澳大湾区建设提供下游需求动能 ............................. 12 2.2 供给端：新增产能大幅下降，超产政策、错峰执行落地有望促进供给收缩............... 16 2.3 价格及产量：两广地区提价落实情况较好，3 月水泥产量同比高增 .......................... 17 三、 财务分析：成本管控能力强化，自由现金流逆势回正 ..............