纺织服饰行业：领先的高性能户外服饰品牌，伯希和拟上市开启新征程

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 行业专题研究|纺织服饰 2025 年 5 月 9 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 纺织服饰行业 领先的高性能户外服饰品牌，伯希和拟上市开启新征程 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 分析师： 李咏红 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 SAC 执证号：S0260523100001 021-38003650 021-38003542 mihanjie@gf.com.cn liyonghong@gf.com.cn 请注意，李咏红并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 伯希和为国内领先的高性能户外服饰品牌。根据招股说明书，伯希和品牌创立于 2012 年，融合高性能与时尚风格，提供户外服饰、鞋类、装备及配件，通过核心四大产品系列覆盖专业领域及日常休闲户外消费者的需求，截至 2024 年公司营收为 17.66 亿元，同比增长 94.5%，为 2024 年国内高性能户外服饰行业零售额排名前十品牌中增速最快的品牌之一，从零售额规模来看位列其中第七位。 ⚫ 高性能户外鞋服行业有望延续高景气度。根据招股说明书，2024 年我国功能性户外鞋服行业规模达 4843 亿元，2019-2024 年 CAGR 达 10.3%，维持较高景气度。受益于政策支持、户外参与人数增加等，户外行业迅速发展，刺激户外鞋服消费，高性能户外鞋服行业高景气度有望延续。目前户外运动消费呈现年轻化、两极化、场景多元化特点：（1）年轻化：00 后有望持续贡献业绩增量，年轻化将推动运动户外向专业潮流两极发展；（2）两极化：高端化及性价比消费有望共驱行业增长；（3）场景多元化：户外鞋服穿着场景拓宽或带来消费新需求。 ⚫ 伯希和：产品创新+强供应链奠定高质价比基础，多渠道营销+优服务强化品牌声誉。（1）伯希和定位中高端市场，致力于提供高质价比产品，同类产品价格低于国际品牌约 30%，而毛利率表现高于多数大众运动品牌。（2）以创新技术推动产品迭代，建立深度协同开发体系。公司建立以 PT-China 技术平台为核心的产品开发体系，构建品牌快速商业化能力；并通过搭建 CRM 系统和 BI 系统进行数字化转型，强化消费者链接并优化整体运营效能。（3）供应链凸显资源整合能力，优化成本并提升效率。公司实现从原材料采购到终端交付的全流程优化，建立以大数据为核心的动态调整机制，结合市场需求预测与实时销售数据，进行供需精准匹配与库存风险管理。此外，品牌在东南亚试点 ODM 合作，稳步推进低成本产能拓展，进一步优化全球供应链局部。（4）构建多渠道销售网络，强化品牌影响力。公司建立以消费者为中心，整合线上、线下、分销商和其他渠道，优化顾客全流程体验，提升市场覆盖广度与品牌渗透深度。（5）提供优质客户服务，增强品牌声誉。品牌向消费者提供全方位的售后保修支持，同时通过精细化运营构建了行业领先的会员体系，为消费者打造无缝闭环体验。（6）未来发展聚焦于产品研发及渠道拓展等。根据招股说明书，伯希和上市筹集资金用途主要包括技术升级、品牌强化、渠道拓展、数字化水平提升、营运资金补充以及国际化探索等。 ⚫ 风险提示。全球宏观经济下滑的风险、全球供应链紧张的风险、劳动力成本上升的风险。 ⚫ 注：如未特别说明，本报告数据皆来自招股说明书，货币均为人民币单位。 相关研究： 纺织服饰行业:纺织服装与轻工行业数据月报 4.1-4.30 2025-05-07 纺织服装行业 2024 年报及 2025 年 1 季报总结:2024 年纺织制造回暖，服装家纺承压，2025Q1 纺织制造稳健，服装家纺改善 2025-05-03 运动鞋服行业 2024 年报及 2025 年 1 季报总结:24 年品牌行业稳健发展，代工行业显著回暖；25Q1 品牌及代工行业保持稳健态势 2025-05-02 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 伟星股份 002003.SZ CNY 11.40 2025/05/06 买入 12.79 0.64 0.70 17.81 16.29 11.94 10.90 13.90 14.80 海澜之家 600398.SH CNY 7.86 2025/02/07 买入 9.46 0.47 0.53 16.72 14.83 7.53 6.59 13.10 14.80 富安娜 002327.SZ CNY 7.93 2025/05/08 买入 9.18 0.61 0.67 13.00 11.84 8.48 7.90 13.10 14.30 森马服饰 002563.SZ CNY 5.81 2025/04/04 买入 8.02 0.50 0.58 11.62 10.02 6.00 5.25 11.00 12.50 报喜鸟 002154.SZ CNY 3.94 2025/04/20 买入 4.59 0.38 0.42 10.37 9.38 5.53 5.20 12.30 12.90 锦泓集团 603518.SH CNY 8.27 2025/03/30 买入 13.34 1.03 1.20 8.03 6.89 3.58 3.37 9.00 9.50 太平鸟 603877.SH CNY 15.96 2025/03/31 买入 15.80 1.05 1.29 15.20 12.37 5.25 4.70 10.70 12.50 歌力思 603808.SH CNY 7.18 2024/05/27 买入 8.70 0.80 1.03 8.97 6.97 3.28 2.76 9.10 10.70 朗姿股份 002612.SZ CNY 16.72 2024/11/13 买入 21.30 0.71 0.85 23.55 19.67 9.75 9.03 8.70 9.50 华利集团 300979.SZ CNY 53.78 2025/04/12 买入 73.08 3.69 4.24 14.57 12.68 9.89 8.61 22.70 23.90 比音勒芬 002832.SZ CNY 16.79 2025/05/07 买入 23.83 1.40 1.52 11.99 11.05 7.45 7.03 14.30 14.10 新澳股份 603889.SH