信用｜拉久期占优

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 拉久期占优 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《 期 货 ｜ 短 线 可 能 维 持 震 荡 》 2025-05-11 2. 《利率 | 双降落地，跟随银行做多》 2025-05-11 3. 《流动性｜资金进入“舒适区”》 2025-05-10 核心观点 ❖ 上周报告《5 月，值得期待》中提出“货币政策宽松概率进一步提高”，本周降准降息落地，信用债表现较好。本周，收益率普遍下行，短端下行更多；短期限品种信用利差小幅走阔，中长信用债利差压降更明显。 信用债买盘整体仍不算强，基金公司明显拉长久期。本周理财规模继续上升，但理财自身及其他产品类反映的净买入均不算强，或受估值整改影响；基金买入力度有所加强，单日净买入创新高，同时有拉长久期。 ❖ 后市如何展望？ 4 月份受制于资金利率、买盘的变动，信用利差小幅走阔。当前，3 年及以上信用债品种的信用利差保护尚可，超长信用债的利差前期更是达到 2024 年以来的新高。 资金利率角度，随着双降落地，资金利率宽松，利差压降的阻力有所降低。 资金流向角度，当前中小行存贷差处于高位，“资产荒”逻辑还将继续演绎，随着后续降低存款利率落地，可能带动中小行存款向非银和大行转移，进而推动信用利差进一步压降。 ❖ 如何配置？ 珍惜票息资产。目前，城投债 2.4%以上下降至仅 19.9%，非金产业债 2.4%以上占比 9.8%，二永债估值 2.4%以上占比仅 4.9%。 信用债配置上，继续看好拉长久期。对于交易型账户，建议继续从 3 年以内普通信用债下沉，增加 3 年以上信用债布局，超长信用债继续博弈波段下行。对于配置型账户，超长信用债利差保护已经较厚，可以逐步配置。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 市场回顾：买入力量偏弱 ....................................................................................................................... 5 1.1 节后第一周市场表现如何？ .............................................................................................................. 5 1.2 非银机构拉久期 .................................................................................................................................. 6 1.3 二级成交总量较上周下降 .................................................................................................................. 8 2 市场展望：拉久期占优 ........................................................................................................................... 9 2.1 拉久期占优 .......................................................................................................................................... 9 2.2 品种比较优势不明显 ........................................................................................................................ 11 2.3 5 月净融资预计将偏弱 ..................................................................................................................... 12 3 信用买什么？ ......................................................................................................................................... 13 4 附录 ......................................................................................................................................................... 16 4.1 一级发行情况统计 ............................................................................................................................ 16 4.2 二级估值变动细节 ............................................................................................................................ 20 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 24 图 1. 本周收益率变动 ..................................................................................................................................... 5 图 2. 本周信用利差变动 .......................