流动性与机构行为跟踪：关注货币政策实施落地

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 05 月 11 日 关注货币政策实施落地 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 未来一周，政府债净缴款规模大幅上升，周内降准落地、超 8 千亿逆回购和 MLF 到期，央行对资金面的呵护态度下，关注其具体操作，资金面预计均衡偏松运行。 存单部分，未来一周，存单到期规模近 6000 亿，供给端压力小幅上升，结合央行释放的呵护态度，资金面均衡平稳运行下，存单收益率预计震荡小幅下行。 机构行为部分，近期二级市场机构成交较为清淡，一是机构惜售，二是利率低位机构需求不强，市场对于关税、经济政策敏感度降低，货币政策短期变动较小，利率短期预计继续震荡。 ❑ 流动性：关注货币政策实施落地 1、资金面部分：（1）5 月 7 日央行发布“一揽子货币政策措施”，双降落地后资金利率顺畅下行。5 月 9 日，央行公布一季度货政报告体现其“呵护”态度。具体来看，央行提出“灵活把握政策实施的力度和节奏”，二季度将注重 7 日提出一揽子政策的实施和执行；“降低银行负债成本”，净息差压力下，为保证后续的政策空间，央行将再度引导存款利率的下调；下一阶段央行对资金面的态度偏呵护，删除“防范资金沉淀空转”描述，专栏表明“MLF 逐步退出政策利率属性回归流动性投放工具”；央行关切债市风险，提出“当前我国债券市场定价效率、机构债券投资交易和风险管理能力仍有待提升，需适时开展对金融机构定价能力的现场评估，促进金融机构提升利率定价能力”。（2）过去一周，降准降息落地，资金面呈现“量稳价跌”，大行融出规模走稳，资金利率顺畅下行，隔夜利率已贴近 1.5%运行，资金利率和政策利率利差明显压缩，资金体感较为宽松。 2、存单部分：供给端，过去一周存单净融资规模转正，资金利率大幅下行，存单一级利率跟随下行。需求端，核心买盘货基理财保持增持，部分机构有所切换，大行止盈，农商行转为介入增持，存单二级利率大幅下行； ❑ 微观结构：基金买债需求修复 1、二级成交：1）资金边际显著走松后，基金对于各类券种的需求也同步呈现修复，短端信用债、二级债和存单需求均较强，但是利率债受到负 carry 影响，净买入需求弱于短端其他品种，另外 3-5 年和 7-10 年政金债需求也有显著增长，超长端需求变化不大；2）理财和其他产品也大幅增加了对于存单和利率债的配置；3）保险和农商行止盈较为明显，二级市场充当卖债对手方。 2、久期杠杆：5 月 9 日，过去 10 日滚动平均中长期债基久期和中长期利率债基久期中位数为 3.15 年和 4.07 年，久期水平环比基本持平。过去一周债市杠杆率为106.97%，环比小幅下降。总体看，银行体系总体净融出能力小幅下降，非银体系中主要融出方净融出能力基本持平，主要融入方融入需求下降。 ❑ 风险提示 政策超预期变动；模型假设不精确；成交数据反映信息有限；政府债和存单融资超预期等。 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《长债交易性机会何时出现？》 2025.05.10 2 《短信用空间再度开启》 2025.05.10 3 《转债复盘 2024：一波三折，反转修复》 2025.05.09 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度流动性跟踪 ........................................................................................................................................... 4 1.1 资金复盘：双降落地引导资金利率大幅下行 .................................................................................................................. 4 1.2 存单复盘：存单一二级利率大幅下行，核心买盘保持增持 .......................................................................................... 5 1.3 下周关注：关注货币政策落地实施，央行关切债市 ...................................................................................................... 6 2 周度机构行为和微观结构复盘 ................................................................................................................... 8 2.1 机构行为复盘：基金买债需求修复 ................................................................................................................................. 8 2.2 微观结构跟踪：债基久期基本持平 ................................................................................................................................. 9 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 央行投放和资金存量数据 .................................................................................................................................................... 4 图 2： 过去一周汇率情况 ....................................................