瑞丰新材(300910)公司深度报告：厚积薄发，国产润滑油添加剂向海外进军

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 瑞丰新材(300910) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2025-05-15 [Table_Invest] 增持 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2025/05/14 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 57.98 12 个月股价区间（元） 35.25~65.80 总市值（百万元） 17,158.33 总股本（百万股） 296 A 股（百万股） 296 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 4 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -12% 10% 18% 相对收益 -17% 10% 10% [Table_Report] 相关报告 《瑞丰新材（300910）：业绩符合预期，长期看好复合剂转型成长空间》 --20230824 《瑞丰新材（300910）：复合剂转型见效，业绩超预期放量》 --20230407 [Table_Author] 证券分析师：喻杰 执业证书编号：S0550524050004 18116280588 yujie@nesc.cn 证券分析师：汤博文 执业证书编号：S0550524090003 0755-33975865 tangbw@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 厚积薄发，国产润滑油添加剂向海外进军 ——瑞丰新材公司深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 公司是国内润滑油添加剂领军企业。公司深耕精细化工材料，主要产品包括润滑油添加剂以及无碳纸显色剂，凭借技术优势和产品优势已发展成为全球领先的润滑油添加剂厂商，截至 2024 年底，公司拥有无碳纸显色剂产能 1 万吨，润滑油添加剂单剂产能 31.5 万吨，在建产能 43.5 万吨，产能规模国内领先。 全球润滑油添加剂市场呈现寡头垄断格局，国产替代蓄势待发。需求端： 2023 年全球润滑油添加剂市场规模达到 159.9 亿元，预计 2030 年将达到 182.1 亿美元，CAGR 为 1.9%，全球润滑油添加剂市场趋于成熟，从国内市场来看，2023 年国内润滑油添加剂表观消费量达到 97.08 万吨，2015 至 2023 年复合增速达到 2.2%，随着国内机动车市场持续增长及工业化进程加快，预计国内润滑油添加剂市场的需求稳步提升；供给端：全球润滑油添加剂呈现寡头垄断格局，四大复合剂厂商合计市场份额达85%，2023 年国内产量约 95.68 万吨，近年来随着逆全球化兴起，全球润滑油添加剂供应链体系面临重构，国内进口替代全面提速，2024 年国内进口润滑油添加剂 21.77 万吨，较 2021 年高点下降约 38%，国内润滑油添加剂自给率大幅提升；从进出口产品价格来看，2024 年国内进口润滑油添加剂均价约 29317 元/吨，较出口均价高约 46%，国内高端产品市场仍然具备较大替代空间。 产品技术领先，持续推进复合剂转型及高端认证，抢占全球份额。（1）公司目前获得授权国内发明专利 47 项、国外发明专利 2 项、实用新型专利 4 项，凭借突出的润滑油添加剂研发能力以及市场影响力，成为发动机润滑油中国标准开发创新联盟发起人之一，技术水平行业领先；（2）持续推进以单剂为主向复合剂为主转变的战略规划以及 API 认证，布局润滑油添加剂中高端市场，2024 年复合剂收入占比超 60%，海外收入占比超过 70%，抢占全球市场份额。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司复合剂转型效果显著，新乡基地投产后有望进一步提高公司全球市场渗透率，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 8.86/10.57/12.50 亿元，对应 PE 为 19X/16X/14X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能消化不及预期；盈利预测及估值模型不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,816 3,157 3,953 4,695 5,473 (+/-)% -7.57% 12.14% 25.21% 18.77% 16.55% 归属母公司净利润 606 722 886 1,057 1,250 (+/-)% 3.12% 19.13% 22.65% 19.26% 18.25% 每股收益（元） 2.63 2.52 2.99 3.57 4.22 市盈率 17.47 18.88 19.36 16.24 13.73 市净率 4.23 4.15 4.42 3.75 3.14 净资产收益率(%) 20.83% 22.93% 22.81% 23.09% 22.90% 股息收益率(%) 2.24% 2.07% 2.07% 2.16% 2.18% 总股本 (百万股) 288 292 296 296 296 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2024/52024/8 2024/11 2025/2瑞丰新材沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 瑞丰新材/公司深度 目 录 1. 国内润滑油添加剂领军企业 .............................................................................. 4 1.1. 深耕精细化工材料，润滑油添加剂与无碳纸显色剂并行 ................................................... 4 1.2. 以润滑油添加剂为主导，业绩稳步增长 ............................................................................... 7 1.3. 费用管控良好，注重研发投入 ............................................................................................. 10 1.4. 经营活动创造现金流能力较强 ............................................................................................. 11 2. 全球润滑油添加剂行业呈现寡头垄断格局，国产替代蓄势待发 ................ 12 2.1. 需求：全球润滑油添加剂市场趋于成熟，国内市场规模稳步提升 ................................. 13 2.2. 供给：全球润滑油添加剂呈现寡头垄断格局，国产替代蓄势待发 ................................. 17 2.3. 公司持续推进复合剂转型