美联储5月议息会议点评：鲍威尔暗示或不会预防式降息

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 鲍威尔暗示或不会预防式降息 ——美联储 5 月议息会议点评 2025年05月10日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 22 2025 年 5 月的会议上美联储继续维持利率不变，政策利率的目标区间维持在 4.25%-4.5%，符合市场预期。当日三大股指全部小幅上行，美债利率变化不大，10 年期小幅下行。从美国经济基本面来看，虽然 1 季度 GDP 数据转负，但主要受“抢进口”拖累，最新的就业和通胀数据并不差，我们认为美联储短期或继续“观望”。美联储会议声明中主要变化在于风险的表述。关于风险的表述增加委员会“判断失业率和通货膨胀率上升的风险已经上升”。鲍威尔在新闻发布会暗示目前由于通胀较高且有上升的风险，不太可能预防式降息。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 22 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 鲍威尔暗示或不会预防式降息 ——美联储 5 月议息会议点评 相关报告 1、《关税冲击 4 月 PMI 超季节性回落——对4 月 PMI 和高频的思考及未来经济展望》2025.05.04 2、《“对等关税”或推高长期美债利率——特朗普“对等关税”观察（一）》2025.04.26 扫码查看更多 ➢ 美联储继续维持利率不变 2025 年 5 月的会议上美联储继续暂停降息，政策利率的目标区间维持在 4.25%-4.5%。会议前期货市场认为 5 月维持利率不变的概率为 96%，开会前市场已经基本消化了美联储维持利率不变的预期。我们认为从风险的角度看，由于关税的扰动，通胀上行的风险或是美联储重要担忧，美联储或并不急于降息。6 月降息的概率仅为 2 成。市场反应上，三大股指小幅上涨，道琼斯上涨 0.7%，标普 500 上涨 0.43%，纳斯达克上涨 0.27%。 ➢ 市场目前预期 2025 年降息或为 3 次 目前市场的降息预期次数更多，会议后 2025 年降息一次及以上的概率接近 100%，降息 2 次及以上的概率从 94%上涨到 95%；降息 3 次及以上的概率约 7 成。美联储此前的预期降息次数更少，美联储 2024 年 3 月公布的点阵图里，认为 2025 年或降息 2 次的委员为 9 人，较 12 月变化不大。美联储 2024 年 12 月公布的点阵图里，认为 2025 年或降息 2 次的委员有 10 人。 ➢ 美联储会议声明中主要变化在于风险的表述 从会议发布的声明来看，5 月声明最主要的变化是关于风险的表述改为“经济前景的不确定性进一步增加”，增加了“进一步”。并且补充道委员会“判断失业率和通货膨胀率上升的风险已经上升”。其次声明里在关于经济的总体描述中提到关税的影响，“净出口的波动影响了数据”，不过对经济的总体评价并没有变化。鲍威尔在新闻发布会回顾了 2019 年降息的情景，似乎暗示目前由于通胀较高且有上升的风险，不太可能预防式降息。 ➢ 美国就业市场稳健，短期通胀预期略高 从美国经济基本面来看，虽然 1 季度 GDP 数据转负，但主要受“抢进口”拖累，最新的就业和通胀数据并不差，就业市场仍表现稳健，通胀的回落略好于预期。关税的影响还未体现在就业和通胀数据里。美国 2025 年 4 月的失业率从上月 4.152%略微上升至 4.187%。美国 3 月 CPI 同比增长 2.4%，核心 CPI 同比增长 2.8%，都略低于预期。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期 4 月进一步上升，4 月的密歇根大学通胀预期为 6.5%，3 月为 5%。 ➢ 缩表继续减速运行 2025 年 3 月会议上美联储表示缩表在 4 月再次减速，美债缩减的上限 4 月起将从250 亿美元下调到 50 亿美元。截至 2025 年 4 月，总缩表规模约为 20881 亿美元。美联储现在持有的证券规模缩减到了约 6.4 万亿美元。担保隔夜融资利率 99 分位和 1 分位的利差在 2019 年 9 月曾出现了显著的扩大，2024 年 9 月也曾出现波动，近期的数据上看，这个利差目前仍维持在较低的水平，2025 年 9 月或值得关注。 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期 2025年05月10日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 22 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 5 月美联储维持政策利率不变 ......................................... 4 1.1 5 月政策利率维持在 4.25-4.5% ................................. 4 1.2 美联储或需要下调经济预期 .................................... 6 1.3 投票情况显示全票通过 ........................................ 8 1.4 市场的反应：当日股市上涨，美债利率变化不大 ................... 9 2. 鲍威尔暗示不太可能会预防式降息 ................................... 10 2.1 会议声明中主要变化在于风险的表述 ........................... 11 2.2 新闻发布会：鲍威尔暗示不太可能预防式降息 .................... 12 3. 经济数据仍稳健，而通胀预期上行 ................................... 12 3.1 通胀低但是通胀预期高 ....................................... 12 3.2 就业市场继续温和降温，但仍稳健 ............................. 15 4. 缩表减速运行 ..................................................... 18 4.1 缩表 2025 年 4 月再次减速 .................................... 18 4.2 总实际缩表约 20881 亿美元 ................................... 19 5. 风险提示 ......................................................... 21 图表目录 图表 1： 5 月会议前美联储未来降息概率(%) ............................... 5 图表 2： 5 月会议后美联储未来降息概率(%) ............................... 5 图表 3： 2025 年降息的概率 ......