电子行业2025中期策略：景气全面复苏，聚焦AI+国产化

证券研究报告 | 行业策略 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 电子 2025 中期策略：景气全面复苏，聚焦 AI+国产化 2025 年全球半导体行业在多重动能驱动下迎来结构性复苏，AI 技术渗透、国产替代深化与周期性补库形成共振，推动各细分领域全面增长。25Q1 数字 IC 设计板块成长延续，研发投入持续加码，CIS、SoC 等细分市场凭借国产替代突破及端侧 AI 落地展现强劲爆发力；模拟芯片逆势创新高，库存结构优化与高端料号突破释放盈利弹性，算力&互连 IC 受益高研发转化及国产替代加速进入收获期。存储板块 ASP 上行预期明确，端侧AI 需求驱动修复，而半导体设备/材料/零部件国产化进程提速，封测领域发力先进封装承接 AI 算力需求。消费电子、PCB、被动元件及面板均呈现淡季不淡特征，印证行业景气扩散。整体看，AI 重塑创新周期、国产供应链韧性增强两大主线交织，行业正从“周期修复”迈向“技术创新+结构升级”的新成长阶段！ 数字 IC：周期上行，AI 接力。我们看到，在上行补库周期、国产替代、AI 渗透等多重因素的驱动下，数字 IC 设计板块 25Q1 营收达 380 亿元（yoy+25%），归母净利达 33 亿元（yoy+31%），单季度营收及归母净利均实现连续六个季度同比正增长；板块 25Q1 毛利率/净利率分别提升至32.7%/9.0%，2024 全年研发支出高达 278 亿元，yoy+18%。 聚焦细分板块： 1）CIS：多年研发沉淀打开产品力周期，龙头韦尔引领国产替代。我们认为相比 23H2 以来进行的行业补库周期更为重要的是，以韦尔股份为代表的国产厂商在多年的研发沉淀后，自身强大的产品力引发的新一轮国产替代周期则是板块成长更为重要的驱动力。韦尔股份 25Q1实现营收 64.7 亿元（yoy+15%），归母净利 8.7 亿元（yoy+55%），毛利率 31.0%（yoy+3.1pcts），净利率 13.3%（yoy+3.5pcts）。我们认为，在光学升级延续且 AI 眼镜、机器人等新型终端不断涌现的背景下，国产替代的趋势仍在加强，我们持续看好 CIS 板块的未来成长。 2）SoC：AIoT 加速渗透，端侧 AI 乘风起。回顾 SoC 板块的业绩表现，我们能非常明显地看到较多企业实现了业绩的大幅增长，如恒玄科技25Q1 实现营收 9.9 亿元（yoy+52%），归母净利 1.9 亿元（yoy+590%），毛利率 38.5%（yoy+5.5pcts），净利率 19.2%（yoy+14.9pcts）。我们认为在高增长的背后，主要得益于广泛的 AIoT 下游（如消费电子、智能家居、汽车电子、工业能源等）在数字化和智能化方面的加速渗透。而且可以预见的是，在大模型日益发展的背景下，端侧 AI 的大趋势会进一步强化 AIoT 的发展势头，我们坚定看好上游 SoC 公司业绩增长的可持续性。 模拟芯片：营收逆势创新高，国产化进程加速。25Q1 模拟芯片板块营收合计 77.6 亿元，同比增长 11%，23Q3 至今营收连续 7 个季度实现同比增长。板块总营收 23Q4 即创出单季度新高，纳芯微、杰华特、南芯科技、芯朋微在 25Q1 再创单季度营收新高，国产化 alpha 凸显。25Q1 板块库存环比增加 2%，但库存周转天数持续下降，可见库存结构变化显著。22Q3以来，板块研发费用率始终维持在 20%以上，我们认为过去 2-3 年的研发积累有望迎来全面爆发，汽车和工业领域的高端料号将不断突破。中国对美成熟制程反倾销反补贴调查进行中，地缘摩擦下供应链自主可控重要性进一步凸显，TI+ADI 2024 年中国大陆营收合计约 50 亿美金，国产模拟IC 厂商有望在其中攫取更多份额！ 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师 钟琳 执业证书编号：S0680525010003 邮箱：zhonglin1@gszq.com 分析师 刘嘉元 执业证书编号：S0680525010002 邮箱：liujiayuan1@gszq.com 分析师 查显彪 执业证书编号：S0680525010001 邮箱：zhaxianbiao1@gszq.com 研究助理 肖超 执业证书编号：S0680125010002 邮箱：xiaochao@gszq.com 研究助理 朱迪 执业证书编号：S0680124030010 邮箱：zhudi@gszq.com 相关研究 1、《电子：周观点：海外算力维持高景气，持续重视算力产业链》 2025-04-27 2、《电子：光刻：自主可控核心环节，国产替代迫在眉睫》 2025-04-22 3、《电子：周观点：国产算力性价比提升，替代空间广阔》 2025-04-19 -20%-6%8%22%36%50%2024-052024-092024-122025-04电子沪深3002025 05 10年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 算力&互连 IC：高研发逐步进入收获期，国产化加速。我们看到，在数年持续的高研发下，各个公司部分产品已经进入收获期，25Q1 十家公司总收入 82.7 亿元，同比+40%，环比-9%，归母净利润合计 10.3 亿元，同比+270%，环比+145%，平均毛利率为 53.4%，同比+4pcts，环比+2pcts。整体来看，板块收入、利润端均有显著提升。展望未来，板块整体合同负债高速增长，彰显了订单较为饱满，预付款项、库存维持高位主要系公司积极备货，对未来发展充满信心，我们认为算力&互连 IC 板块未来收入有较好的保障，国产算力芯片及云端互连芯片性价比持续提升，叠加美国芯片禁令、关税纷争背景下国产化需求提升，本土厂商替代空间广阔，未来营收业绩有望持续放量。 存储：ASP 有望上行，端侧 AI 推动需求增长。存储板块收入端表现较好，利润率有所下滑。从设计厂商板块内部来看各公司表现有所分化，兆易创新表现较为稳健，其余设计公司 25Q1 业绩承压，从模组厂商来看，德明利营收实现逆势增长，25Q1 营收 12.5 亿元，同比+54%，环比+7%，毛利率端虽较 24Q1 的高点同比下滑较多，环比 24Q4 的 1.3%增长 4.6pcts至 5.8%。我们认为 2025 年随着大宗存储减产、利基存储竞争格局优化，整体价格有望上行，带动板块业绩逐步修复。 半导体设备：加速追赶，锋芒渐展。根据 SEMI 数据预计 2025 年全球半导体设备市场将达 1210 亿美元，中国大陆扩产动能较强，引领全球半导体设备市场，全球半导体晶圆制造产能预计 2025 年增长 7%，达每月产能 3370 万片（8 英寸当量），中国大陆保持两位数产能增长，2025年增至 1010 万（wpm）。当