食品饮料行业大众品2024-2025Q1业绩综述：重视零售变革带来的机遇

2025年05月11日重视零售变革带来的机遇——大众品2024&2025Q1业绩综述行业评级：看好分析师杨骥孙天一杜宛泽张家祯邮箱yangji@stocke.com.cnsuntianyi@stocke.com.cnduwanze@stocke.com.cnzhangjiazhen@stocke.com.cn电话13911632184186218351151762137396918005238282证书编号S1230522030003S1230521070002S1230521070001S12305230800011、大众品2024年收入增速放缓，利润保持增长，软饮料及零食板块表现较好。2024年大众品实现收入增速1.48%，同比下滑1.71pct；2025Q1实现收入增速3.70%，同比增长2.01pct；归母净利润来看大众品2024年实现1.36%的同比增速，同比下滑16pct；2025Q1实现增速-5.18%，同比下滑22.63pct。分板块来看，2024年收入端来看，增速表现比较好的主要是零食板块、软饮料板块和调味品板块，其增速分别为56%、12.6%、8.6%；归母净利润增速表现比较好的主要是软饮料板块和零食板块。2025Q1收入端增速表现比较好的是零食、调味品、啤酒和软饮料板块，归母净利润增速表现比较好的主要是啤酒和调味发酵品板块。资料来源：Wind，浙商证券研究所（%、pct）2024收入增速同比变动(pct)2024利润增速同比变动(pct)25Q1收入增速同比变动(pct)25Q1利润增速同比变动(pct)大众品板块1.48%-1.711.36%-16.093.70%+2.01-5.18%-22.63零食板块56.06%+55.81 24.53%+0.95 30.96%+3.09-15.44%-37.45 熟食板块-10.79%-15.33 -17.76%-70.88 -11.84%-3.98-28.62%-43.82 烘焙食品板块-0.45%-11.08 -5.90%-11.51 -0.54%-7.32-18.51%-30.01 软饮料板块12.61%-0.46 43.96%35.02 2.41%-11.98-3.82%-30.75 乳品板块-8.78%-12.25 -59.63%-68.23-0.58%+3.27-22.92%+11.30啤酒板块-1.55%-7.71 6.83%-10.11 3.73%+4.5110.89%-5.37 预加工食品板块-1.94%-7.83 -2.20%-5.43 -4.54%-7.06-3.10%-7.10 调味发酵品板块8.56%6.40 1.53%-19.95 3.36%-3.967.17%-3.70 32、25年初至3月31日以来，仅熟食板块上涨，软饮料、乳品、啤酒板块下跌幅度较小。2024年软饮料、零食板块上涨幅度大，涨幅分别达到55.6%/41.4%，熟食板块跌幅最大，为-19.4%；2025年年初至3月31日，熟食涨幅最大，实现4.3%的涨幅，调味发酵品跌幅最大，实现-8.5%的跌幅。个股来看，2024年涨幅前五的为万辰集团、三只松鼠、朱老六、东鹏饮料、燕京啤酒，跌幅前五的为皇氏集团、千味央厨、绝味食品、麦趣尔、良品铺子；2025年年初至3月31日涨幅前五的为妙可蓝多、煌上煌、骑士乳业、阳光乳业、庄园牧场。资料来源：Wind，浙商证券研究所0202（%、pct）2024年涨跌幅2025年年初至3月31日涨跌幅调味发酵品板块14.1%-8.5%零食板块41.4%-6.3%烘焙食品板块-9.5%-5.8%预加工食品板块-16.5%-3.9%啤酒板块18.1%-3.0%乳品板块13.4%-2.3%软饮料板块55.6%-1.1%熟食板块-19.4%4.3%涨幅前五个股2024年涨跌幅跌幅前五个股2024年涨跌幅万辰集团114.20%良品铺子-31.73%三只松鼠106.25%麦趣尔-32.38%朱老六88.55%绝味食品-35.70%东鹏饮料80.58%千味央厨-41.52%燕京啤酒40.98%皇氏集团-43.98%涨幅前五个股2025年年初至3月31日涨跌幅跌幅前五个股2025年年初至3月31日涨跌幅妙可蓝多31.62%品渥食品-16.13%煌上煌30.72%香飘飘-17.01%骑士乳业21.65%甘源食品-22.05%阳光乳业16.09%惠发食品-23.03%庄园牧场13.41%三只松鼠-25.87%03034资料来源：浙商证券研究所当前内需配置价值彰显，关注财报较优且基本面势能延续的标的，新消费继续首推零食，传统消费优选业绩见底有望向上标的。我们维持此前强调的“在内需避风港钓鱼”观点，并强调该阶段应该重点布局行业龙头个股。1）重视高景气度板块的投资机会：行业景气度持续（零食、软饮料）或在后续有望持续向上（乳制品、威士忌）的板块仍存在较大投资机会，但个股有所分化，在当前阶段，应重视内生增长动力强劲，且经营质量持续优化的个股标的；2）重视具备成本周期的板块或个股机会。3）重视零售变革下带来的个股α机会。推荐标的：盐津铺子、伊利股份、万辰集团、东鹏饮料、青岛啤酒（A+H）、三只松鼠、巴比食品、仙乐健康；关注标的：有友食品、安井食品、甘源食品、光明肉业、古茗、燕京啤酒、蜜雪集团、卫龙美味、农夫山泉、华润啤酒、锅圈。风险提示：食品安全风险；终端需求疲软；原材料价格上涨等。分板块概述01Partone51.11.162024板块收入同比+12.61%25Q1板块收入同比+2.4%2024板块归母利润同比+44.0%25Q1板块归母净利润同比-3.8%1.18%-20.23%22.72%-0.40%13.07% 12.61%-30%-20%-10%0%10%20%30%050100150200250300350400201920202021202220232024营业收入-亿元yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%0204060801001202020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1 2025Q1营业收入-亿元yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%01020304050607080201920202021202220232024归母净利润-亿元yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05101520252020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1 2025Q1归母净利润-亿元yoy资料来源：Wind，浙商证券研究所1、业绩表现：2024年业绩实现大幅增长，表现亮眼，25Q1归母净利润同比略微下滑。25Q1软饮料板块收入增幅相比24全年收窄。2024饮料板块收入为366.0亿元，同比增长12.6%，2025Q1板块收入为102.2亿元，同比增长2.4%。2024年软饮料板块业绩正增。2024软饮料板块归母净利润为67.6亿元，同比增长44.0%，2025Q1板块归母净利润为20.0亿元，同比减少3.8%。2、盈利能力表现：2024年毛净利率呈修复态势，25Q1费用端加大投入毛销差收缩。毛利率：2024年软饮料板块毛利率为41.2%，同比增长