银行转债供需矛盾或加剧，大额转债稀缺性增强

请阅读最后一页的重要声明！ 银行转债供需矛盾或加剧，大额转债稀缺性增强 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑惠文 zhenghw01@ctsec.com 相关报告 1. 《 期 货 ｜ 短 线 可 能 维 持 震 荡 》 2025-05-11 2. 《利率 | 双降落地，跟随银行做多》 2025-05-11 3. 《流动性｜资金进入“舒适区”》 2025-05-10 核心观点 ❖ 节后权益与转债市场震荡上行，交投热度有所回暖但仍较弱，估值略回调。节后市场权益与转债震荡上行，5 月 7 日国务院新闻发布会上央行提出降准降息等 10 项措施，何立峰副总理将在 9 日-12 日访问瑞士期间与美方会谈，万得全 A 周涨幅 2.32%，中证转债周涨幅 1.32%。交投情绪较节前有所回暖，但整体仍较弱，转债估值震荡下行。 ❖ 机构资金当前观望情绪或仍较强。从 4 月转债投资者结构来看，上交所持仓面值较大的基金、年金、险资在市场整体环比缩量的基础上均有超额减持，自然人投资者、私募基金、基金专户环比增持幅度较大。深交所中持仓市值较高的基金、险资、自然人均有超额增持，险资连续 5 年延续 4 月均环比增持，持仓第二大的年金环比减持。此外，近期海富通上证可转债 ETF 和博时可转债 ETF 份额稳定，整体来看目前机构资金观望情绪或仍较强。 ❖ 公募基金强化业绩基准约束，供需矛盾下大额银行转债稀缺性凸显。5月 7 日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》提及强化业绩比较基准约束作用，中证转债指数中银行转债权重占比第一，银行转债的底仓需求或加强，本周银行转债成交量大幅增加。当前市场共有 10 只银行转债，其中浦发转债 500 亿元规模剩余半年到期，杭银转债和南银转债或将触发强赎，银行转债存量规模或从 1700 亿元水平降至 1000 亿元左右，存量大额银行转债如兴业、重银和上银转债稀缺性凸显。 ❖ 银行转债正反逻辑或可提供高胜率。我们在 4 月 20 日报告《震荡中寻求高胜率，关注银行转债》中提示，近期海外关税政策及地缘政治等变动较快，若后续宏观不如预期，大盘红利风格表现或更优，受益于正股，银行转债防御性或更好。若有超预期利好，股市向上空间打开，在纯债空间压缩下，固收+增量资金或青睐转债市场弹性收益入场博弈。近期降息降准、公募基金强化业绩基准、银行转债供需矛盾等进一步强化了银行转债的正反逻辑，若不确定市场中追求高胜率，可关注银行转债如大额平衡型的兴业、重银、上银转债，待市场方向清晰后或可再切换高赔率策略。 ❖ 市场策略观点：近期关税及海外地缘政治或为关注重点，权益市场向下空间或有限，双降后市场有所回暖，但在不确定性未落地前，向上空间仍不明晰，短期或仍震荡为主。策略上，建议保持中性仓位，方向上关注 1）大额红利底仓转债如银行转债；2）高 YTM 且有中长期化债意向和下修空间的大额破面光伏转债；3）二季度关税影响下宏观或承压，关注基本面确定性较强和内需景气度修复行业；4）有化债诉求和能力的中低价转债标的。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 可转债市场观点 ....................................................................................................................................... 4 2 市场一周走势 ........................................................................................................................................... 6 3 重要股东转债减持情况 ........................................................................................................................... 7 4 转债发行进展 ........................................................................................................................................... 8 5 私募 EB 项目更新 ................................................................................................................................... 9 6 风格&策略：小额低评级风格延续 ....................................................................................................... 9 7 一周转债估值表现：转债估值下探，但仍处高位 ............................................................................. 10 8 风险提示 ................................................................................................................................................. 12 图 1. 转债交投热度略回暖，估值回调 ......................................................................................................... 4 图 2. 转债 ETF 份额稳定 ............................................................................................................................... 4 图 3. 上交所转债投资者持有面值环比 ......................................................................................................... 4 图 4. 深交所