科学仪器行业2024年报及2025年一季报总结：收入拐点将至，看好板块受益于国产替代加速

1 电测仪器：板块整体：鼎阳科技25Q1率先迎来收入拐点。1）板块长期受益于国产替代，且高端仪器长期保持了较好的利润率水平。企业的收入增速是反映景气度的核心，25Q1鼎阳科技收入增长达26.9%，率先迎来拐点，核心原因系高端产品储备充分，时域及频域产品均衡拉动。2）看好仪器公司25年利润增速高于收入。影响2024年利润的核心因素包括：低收入增长，高研发投入。2024年仪器公司收入增长压力较大，核心原因是下游需求相对疲软，采购意愿不强。而企业仍保持了相对高的研发及销售投入，包括人员扩张等，我们认为2025年的核心变化在于，收入端有望修复，且投入幅度下降，有望拉动利润高增。 行业端：需求侧触底修复，关税扰动加速国产替代。1）关税战影响下，国产替代有望加速。在近期的关税战影响下，行业层面有望迎来利好。板块长期国产化率较低，按照2024年的情况看，示波器的国产化率也大概率保持在10%以内。国内仪器公司主要的竞争对手包括是德、罗德、泰克、力科等；我们认为25Q2有望看到行业的收入增速集中上行。2）如何判断行业需求：大β具备通用属性，自主可控催化是阶段性加速因子。2024年，行业整体需求相对疲软，下游客户对高单价设备的采购普遍放缓，影响了仪器行业的整体需求。根据示波器进出口数据看，25Q1进口数据开始出现修复，标志着行业需求开始复苏。 投资建议：电测仪器行业壁垒较高，国内头部企业近年开始高端化且加速成长，核心驱动是总量相对平稳增长下的市占率提升，相关企业产品性能提升及高端化成效显著。建议重点关注电测仪器产品领先，且持续迭代的普源精电、鼎阳科技；关注仪表业务基本盘稳固，逐步在电测仪器领域发力的优利德。 风险提示：企业新品研发及商用不及预期的风险、国内政策支持不及预期的风险、原材料供应及价格波动风险。2板块整体：鼎阳科技25Q1率先迎来收入拐点一3图表：科学仪器重点公司2024年主要业绩情况资料来源：wind，华西证券研究所2024年营收（亿元）同比2024年归母净利润（亿元）同比2024年毛利率同比（Pct）2024年净利率同比（Pct）普源精电7.76 15.7%0.92-14.5%59.14%2.6911.90%-4.2鼎阳科技4.972.9%1.12-27.8%61.07%-0.2322.54%-9.6优利德11.30 10.8%1.8313.6%45.16%1.8415.85%0.33坤恒顺维2.27-10.7%0.37-57.5%55.89%-12.1216.35%-18.025Q1营收（亿元）同比225Q1归母净利润（亿元）同比25Q1毛利率同比（Pct）25Q1净利率同比（Pct）普源精电1.6811.1%0.04-40.3%56.15%1.742.25%-4.06鼎阳科技1.32 26.9%0.4134.0%61.80%-1.330.87%1.62优利德3.119.6%0.550.9%42.96%-1.4617.05%-1.89坤恒顺维0.3123.1%-0.01-69.51%0.58-2.37%-14.6图表：科学仪器重点公司25Q1主要业绩情况4图表：普源精电季度收入及增速（亿元，%）资料来源：Wind，华西证券研究所收入增速是核心，鼎阳科技25Q1率先兑现高增长：板块长期受益于国产替代，且高端仪器长期保持了较好的利润率水平。企业的收入增速是反映景气度的核心，25Q1鼎阳科技收入增长达26.9%，率先迎来拐点，核心原因系高端产品储备充分，时域及频域产品均衡拉动。横向比较：收入增速端，普源精电在24Q3也迎来收入拐点，25Q1增速相对温和。我们看好板块在2025年的收入增速持续修复。图表：鼎阳科技季度收入及增速（亿元，%）-10%0%10%20%30%40%50%00.511.522.5321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1收入（亿元）yoy-10%0%10%20%30%40%50%60%00.20.40.60.811.21.41.621Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1收入（亿元）yoy5图表：仪器公司近年季度利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，华西证券研究所影响2024年利润的核心因素：低收入增长，高研发投入。2024年仪器公司收入增长压力较大，核心原因是下游需求相对疲软，采购意愿不强。而企业仍保持了相对高的研发及销售投入，包括人员扩张等，我们认为2025年的核心变化在于，收入端有望修复，且投入幅度下降，有望拉动利润高增。图表：近年仪器公司研发费用率-100%0%100%200%300%400%500%-0.2-0.100.10.20.30.40.50.621Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1普源利润（亿元）鼎阳利润（亿元）普源yoy鼎阳yoy0%10%20%30%40%202020212022202320242025Q1普源鼎阳优利德020040020202021202220232024普源鼎阳优利德图表：近年仪器公司研发人员6资料来源：CSDN，各公司官网，各公司年报，华西证券研究所仪器公司示波器进入更高带宽区间。示波器带宽其物理意义为在输入端的正弦波衰减幅度为70.7%时（半功率，即-3dB）的频率点。带宽是数值示波器的核心指标，带宽决定了示波器能检测到信号的频率范围，往往决定其价格水平。目前国内仪器公司进入了更高的带宽频段，普源精电的DS80000系列产品最高带宽可达13GHz；鼎阳科技SDS7000A系类产品最高可达8GHz；优利德的MSO8000HD最高带宽也可达8GHz。从客户集中度变化看大客户进展。几家仪器公司上市以来，下游大客户的直销占比逐步提升，大客户的拓展成效显著。图表：示波器带宽的物理意义图表：仪器公司下游前五大客户收入占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%20202021202220232024普源鼎阳优利德7资料来源：鼎阳科技招股书，普源精电招股书， Frost&Sullivan，华西证券研究所通用电子测量仪器市场：根据 Frost&Sullivan 预测，2020至2025年年全球电测行业市场规模以CAGR4.7%的复合增速增长，预计2025年达172.4亿美元。据Technavio，2019年数字示波器在通用电测仪器占28.3%，频谱分析仪占22.2%，信号发生器占14.3%，网络分析仪占12.4%。频谱分析仪的主要分析方法包括：1）时域分析：如相关分析、倒频谱分析、希尔伯特变换等；2）频域分析：如傅式谱、功率谱、相干分析、传递函数等；3）幅值域分析：如幅值概率密度及幅值概率分布等。近年各仪器公司在频域产品也持续迭代，以鼎阳科技为例，截至2024年末，公司已经具备最高频率50GHz的频谱仪，最高频率为50GHz的矢网，最高频率为67GHz的信号源。图表：通用电子测量仪器行业各产品的价值量分布图表：普源精电频域产品与