A股投资者结构分布测算

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2025-05-14 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】二维视角下的日元汇率分析框架》 --20250514 《【东北宏观】如何看待 4 月出口强韧性的持续性？》 --20250512 《【东北宏观】政策组合拳，稳市场稳预期》 --20250508 《【东北宏观】办好自己的事》 --20250429 《【东北宏观】驱逐移民将导致失业率下行吗？》 --20250409 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观专题 A 股投资者结构分布测算 报告摘要： [Table_Summary] 不同的投资者具有不同的行为特点，因而会对股票价格运动产生不同的影响，因此有必要关注股市投资者的结构。国际比较研究显示，以美国为代表的发达市场因机构投资者主导，其个股价格波动更能反应公司特质信息，而新兴市场因散户主导，个股同涨同跌现象非常明显，市场整体定价效率的显著低于发达市场。国内学者利用 A 股数据的实证检验了机构投资者交易对股价中公司特有信息含量的作用。 结果显示同样显示机构投资者交易可以增加股价的公司特有信息含量， 进而起到了提高市场效率的作用。 我们首先对 A 股投资者类型进行划分，然后针对每一类投资者的持股规模进行测算。A 股投资者类型可划分为境外投资者和境内投资者两大类：境外投资者包括通过 QFII/RQFII 以及通过沪深港通机制参与 A 股交易的外资；境内投资者由自然人（个人投资者）和非自然人构成，其中非自然人分为一般法人（含企业法人、政府机构）和专业机构投资者，后者涵盖公募基金、私募基金、证券机构（自营及资管）、保险资金、信托机构、养老金（社保基金、基本养老基金、企业年金）以及其他机构（银行、财务公司、期货公司等）。在对投资者类型进行完备划分后，我们利用相关监管机构、二级市场公开信息披露以及部分估算对给各类投资者的持股规模进行测算。 A 股最大投资者类型为一般法人，并非散户主导。截至 2025 年一季度，A 股流通总市值为 78.6 万亿元，其中一般法人、个人投资者、机构持有的总市值分别为 35.1 万亿、25.2 万亿和 18.3 万亿元，占比分别为 45%、32%和 23%。一般法人占比较高是 A 股特有的现象，相比之下美股一般法人持股占比不到 5%。个人投资占比 32%也明显低于美国个人投资者40%的占比。因而从持股角度来看，A 股并非散户主导。 机构中公募基金占比最高，其次是私募和外资。机构中占比规模大小依次为公募基金、私募基金、外资、保险、其他机构、养老基金、证券和信托，持有的总市值分别 5.9 万亿、2.9 万亿、2.9 万亿、2.5 万亿、1.8 万亿、1.6 万亿、0.68 万亿和 0.66 万亿。公募基金是国内最大的机构投资者，且规模趋势上逐步上升。但若将保险和养老基金合并为“中长期资金”，那么中长期持股市值将达到 5.5 万亿，与公墓基金规模相当。不过与美国相比，中国养老基金规模依然非常小，美国养老金规模是 GDP 的150%，中国仅为 12.7%。且美国养老金投资以权益为主，而中国养老金权益投资占比仅 10%左右，具有相当大的提升空间。外资持股金额在近年略有下降，但依然是最重要的机构投资之一。证券和信托持股占比相对较低，且有下降的趋势。其他机构中主要为基金专户和银行理财，这两者的持股规模也都在近些年趋于下降。 风险提示：美联储加息、宏观政策不及预期 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 25 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观专题 目 录 1. 为什么要关注投资者结构 .................................................................................. 4 2. 投资者类型的划分 .............................................................................................. 6 3. 各类投资者持股市值测算 .................................................................................. 7 3.1. 公募基金持股市值测算 ........................................................................................................... 8 3.2. 私募基金持股市值测算 ........................................................................................................... 9 3.3. 证券机构持股市值测算 ......................................................................................................... 11 3.4. 保险机构持股市值测算 ......................................................................................................... 12 3.5. 信托机构持股市值测算 ......................................................................................................... 13 3.6. 养老基金持股市值测算 ......................................................................................................... 14 3.7. 其他机构持股市值测算 ......................................................................................................... 18 3.8. 外资持股市值测算 ..................................................................................