基础材料／能源行业月报：4月油价显著下行，下游有望率先复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 基础材料/能源 4 月油价显著下行，下游有望率先复苏 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张宸 SAC No. S0570124080036 zhangchen024211@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国石油 601857 CH 9.79 增持 中国石油股份 857 HK 7.18 增持 恒力石化 600346 CH 17.55 增持 巨化股份 600160 CH 31.92 买入 东岳集团 189 HK 10.00 买入 鲁西化工 000830 CH 14.98 买入 梅花生物 600873 CH 12.98 买入 星湖科技 600866 CH 9.60 买入 阜丰集团 546 HK 7.46 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 5 月 09 日│中国内地 行业月报 2025 年 4 月行业整体价差改善，成本减压及需求改善的下游有望率先复苏 25 年 4 月末 CCPI-原油价差约 600，处于 2012 年以来 30%以下分位数。美国“对等关税”导致油价跌势较快，化工品整体价差较年初以来有所改善。4 月提价产品主要系三氯乙烯、敌草快母药、H 酸等供应收缩和需求阶段性补库的品种。我们预计关税政策等影响或加速产业链在 25Q2 加速去库，伴随行业资本开支增速拐点来临，叠加出口亚非拉及内需改善助力，25H2 或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。 行业供需错配压力仍存，4 月 PMI 数据为 49 据国家统计局，25 年 1-3 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+2%，行业资本开支增速延续回落。我们认为，竞争程度的加剧导致 22H2以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望迎来持续的自我调整和优化阶段。需求侧而言，25 年 4 月国内 PMI 数据为 49，考虑全球对等关税影响下，短期行业下游需求或受扰动，但后续伴随国内经济复苏以及亚非拉等地区需求增长，终端需求中期有望迎来改善。 供需错配下多数产品仍承压，供应受限/阶段补库等推动部分产品改善 据我们统计，受关税事件影响油价中枢显著下移，4 月偏下游化工品价差有所改善，而中游品种价差仍待修复。其中价格/价差涨幅靠前的品种主要包括三氯乙烯、豆粕、敌草快母药、H 酸等，原因系供给端行业检修、阶段性补库、需求旺季等。维生素 A、黄原胶等产品因供给宽松、成本支撑偏弱致价格下行，有机硅、MDI 等产品在出口预期转弱影响下价差有所承压。 投资策略：25H2 有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种 油气方面，产油国成本影响下，油价中枢存在底部支撑，具备增产降本能力的高分红企业在油价下跌后企稳或将拥有配置价值，推荐中国石油（A/H）；关注油价下跌企稳后优质炼化企业的底部配置价值，推荐恒力石化。大宗化工方面，伴随企业资本开支意愿降低、行业供给侧自我调整，叠加需求良好支撑下，有望迎来新一轮复苏起点，优选竞争格局良好的品种，推荐巨化股份/东岳集团，部分子行业产能周期拐点或临近且盈利下行空间有限，较适合左侧配置，推荐鲁西化工；下游制品/精细品方面，受益于需求复苏及成本端改善，有望量升和毛利率修复并行，叠加出口/出海及新技术驱动增长，推荐梅花生物/星湖科技/阜丰集团。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。 (22)(13)(5)413May-24Sep-24Jan-25May-25(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 正文目录 关税政策叠加 OPEC+持续超产致油价下行，下游品种价差改善 ................................................................................. 3 需求侧：4 月国内 PMI 回落，化工品下游需求有望筑底回升 ............................................................................... 3 供给侧：行业资本开支增速放缓，供给侧优化阶段或加快到来 ............................................................................ 5 投资策略：25H2 有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种 ............................................................... 6 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 ...................................................................................................... 7 重点子行业月度回顾 ..................................................................................................................................................... 8 油气：关税扰动需求叠加 OPEC+超预期增产，油价下挫 ..................................................................................... 8 烯烃及衍生品：4 月乙烯开工率下滑，丙烯下游产品市场弱势 ........................................................................... 10 化纤：3 月纺服出口金额同环比回升，聚酯产业链景气偏淡 .............................................................................. 11 煤化工：成本端延续改善，多数品种因需求支撑不足致价格下跌 ..................................