策略专题十六，2024年报-2025Q1综述：终端需求复苏好于中游，收现能力提升

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 北交所投资策略|专题报告 2024 年报&2025Q1 综述：终端需求复苏好于中游，收现能力提升 2025年05月11日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 16 2024 年收入和利润双双下滑，新能源板块或是拖累，2024Q4 利润降幅探底。2025Q1 收入同比+5.81%，利润同比-7.50%。需求弱复苏，盈利指标未改下行趋势，企业收现能力逐年提升，上市公司加大分红回报。企业增加资本开支意愿低，在建工程增幅继续收窄。补库现金降幅趋缓，2024Q4 企业集中补库，2025Q1 末存货大增。2024 年下游消费业绩增长强劲，中游制造板块整体承压，TMT 板块业绩加速探底。受益于以旧换新等消费政策，2025Q1 下游消费总资产周转率提高，但中游制造表现分化，北交所第一大行业机械设备收入和利润双增。 刘建伟 SAC：S0590524050005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 16 北交所投资策略|专题报告 glzqdatemark2 国联民生北证|策略专题十六 2024 年报&2025Q1 综述：终端需求复苏好于中游，收现能力提升 市场表现 相关报告 1、《公募基金 2025Q1 点评：科技股偏好提升，主动产品陆续进场》2025.04.30 2、《消费电子钛材供应新势力——北交所新股申购策略之二十一》2025.04.27 扫码查看更多 行业事件 北交所 265 家上市公司已经全部披露 2024 年年度报告及 2025 年一季度报告。 ➢ 需求侧复苏不明朗，盈利未改下行趋势 2024 年收入同比-2.28%，归母净利润同比-22.40%，新能源板块或是拖累，单四季度利润降幅加速探底。2025Q1 收入同比+5.81%，归母净利润同比-7.50%，需求侧弱复苏。盈利能力下行仍未结束，2024Q4 毛利率、净利率及 ROE 指标下滑幅度较大。企业收现能力逐年提高，叠加资本开支增速的放缓，利于上市公司加大投资者的分红回报。 ➢ Capex 依旧保持低位，存货 2025Q1 大增 2022-2024 年资本开支现金同比增幅整体收窄，企业资本开支趋于保守，在建工程作为固定资产的先行指标，2024 年末账面价值较 2023 年末增速大幅走窄，2025Q1末在建工程账面价值同比出现下滑。2024Q4 企业集中补库，2025Q1 补库现金环比虽下滑，但同比提高 6.49%；存货边际增加更加明显，2025Q1 末存货账面价值环比增加近 10%。 ➢ 2025Q1 接近八成企业盈利，边际表现分化加剧 2024 年盈利企业占比 85%，2025Q1 盈利企业占比 79%。利润方面，2024 年和 2025Q1北交所分别有 44.53%、51.70%的上市公司归母净利润实现正增长。从结构来看，2025Q1 盈利分化加剧，归母净利润下滑超过 50%的公司占比 24%，归母净利润增长超过 50%的公司占比 21%。收入方面，2024 年和 2025Q1 北交所分别有 65.66%、60.75%的上市公司收入实现正增长，一季度收入下滑公司增加，但收入同比增幅超过 30%的公司占比提高。 ➢ 下游消费景气度延续，机械设备 Q1 盈利转好 2024 年下游消费业绩增长强劲，尤其是美容护理、家用电器和汽车利润增幅靠前，中游制造板块整体承压，TMT 板块业绩加速探底。2025Q1 下游消费景气度延续，中游制造表现分化，北交所第一大行业机械设备收入和利润双增，TMT 板块依旧存在业绩压力，但通信行业基本面有所改善。按杜邦分析法拆解，2024 年下游消费（除医药生物和农林牧渔外）总资产周转率均提高，以旧换新促消费政策起效。 ➢ 投资建议：关注绩优成长股，以及自主可控/内需两大叙事主线 2025Q1 业绩尚未完全反映关税影响，目前对 2025Q2 出口企业业绩保持谨慎。建议投资具备长线逻辑个股和板块为主，如绩优成长、自主可控、军工、以旧换新持续受益板块手机产业链。 风险提示：成长性不及预期，政策落地不及预期，关税冲击超预期。 -30%7%43%80%2024/5 2024/8 2024/11 2025/2 2025/5北证502025年05月11日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 16 北交所投资策略|专题报告 正文目录 1. 低 Capex+库存大增，需求复苏仍不明朗 ................................ 5 1.1 需求复苏仍不明朗，收入连续两季同比正增 ....................... 5 1.2 盈利指标未改下行趋势，企业收现能力逐年提升 ................... 6 1.3 期间费用率持续上升，2025Q1 销售费用压力大 .................... 7 1.4 Capex 趋于保守，在建工程边际收窄 ............................. 8 1.5 2024Q4 企业集中补库，2025Q1 末存货大增 ........................ 9 1.6 营运趋势仍向下，2025Q1 受季节扰动 ........................... 10 2. 2025Q1 边际表现分化，消费板块景气延续 ............................. 10 2.1 2025Q1 近 8 成企业盈利，业绩边际表现分化加剧 ................. 10 2.2 下游消费景气度延续，机械设备 2025Q1 盈利转好 ................. 12 3. 建议关注自主可控和内需叙事板块 ................................... 15 4. 风险提示 ......................................................... 15 图表目录 图表 1： 2022-2024 年及 2025Q1 合计营业收入及增速 ....................... 5 图表 2： 2022-2024 年及 2025Q1 合计归母净利润及增速 ..................... 5 图表 3： 2023Q4-2025Q1 单季度营业收入及增速 ............................ 6 图表 4： 2023Q4-2025Q1 单季度归母净利润及增速 .......................... 6 图表 5： 2022-2024 年及 2025Q1 主要盈利指标 ............................. 6 图表 6： 2023Q4-2025Q1 单季度主要盈利指标 .............................. 6 图表 7