濮耐股份(002225)系列深度报告一：耐材主业出海领先，2025年盈利预期改善

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 濮耐股份(002225) 建筑材料 [Table_Date] 发布时间：2025-05-09 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2025/05/08 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 5.45 12 个月股价区间（元） 3.08~6.33 总市值（百万元） 5,506.85 总股本（百万股） 1,010 A 股（百万股） 1,010 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 13 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% 2% 45% 相对收益 1% 2% 41% [Table_Report] 相关报告 《美对华加征 10%关税；年报业绩预告数据梳理》 --20250205 [Table_Author] 证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 puyang@nesc.cn 证券分析师：庄嘉骏 执业证书编号：S0550524010002 13423998570 zhuangjj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 耐材主业出海领先，2025 年盈利预期改善 ---濮耐股份系列深度报告一 报告摘要： [Table_Summary] 深耕全球高温工业产品与系统解决方案 30 余年。公司 2002 年成立，2008 年上市，前身是 1988 年成立的濮阳县耐火材料厂；自 2000 年开展国际业务，2008 年设立青海濮耐以促进原料板块业务，2020 年投产美国和塞尔维亚基地，拥有“濮耐”、“PRCO”、“宝明”等品牌。2024年公司实现营收 51.9 亿元，归母净利润 1.4 亿元。公司耐材主业出海出口进度领先，并前瞻性布局国产替代新材料-湿法冶金用活性氧化镁业务，预计未来业绩有较大成长空间。 耐火材料行业近年总量承压。我国耐火材料 2024 年产量 2207 万吨同比-4%，受最主要下游钢铁行业周期下行影响，耐火材料行业近年总量承压，盈利承压。但以长周期视角来看，全球钢铁需求未来仍有显著增幅，增量需求主要来自海外。 国内耐材业务 2025 年盈利改善预期较大。钢铁行业集中度提升+耐材整体承包趋势+耐材行业环保标准提升预期下，竞争格局预将改善。原料价格方面，2024 年公司外采氧化铝因几内亚进口减量等原因价格大幅上涨，2025 年初价格已见回落；另一方面，受下游需求不振等因素影响，我国镁砂价格近年持续走低，公司自有菱镁矿山优势未能体现，现辽宁省等主要产区政策积极调控行业总量控制中，镁砂与菱镁矿价格或可企稳回升。 耐材出口出海业务领先，或受益 MAGA 与乌克兰重建。公司 2024 年海外营收 14.7 亿元占比 27%，海外毛利 4.2 亿元占比 40%。公司前瞻性出海，2021 年开始在美国和塞尔维亚投资建厂，目前美国基地设计年产能 2 万吨，塞尔维亚基地设计年产能 4 万吨，生产销售稳步爬坡中。另一方面，公司深度布局乌克兰市场，预将受益乌克兰战后重建。 看好耐材主业盈利恢复，湿法冶金用活性氧化镁第二曲线持续放量，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2025 年~2027 年营收为56/60/64 亿元，同比+8%/7%/6%，归母净利润为 3.0/4.0/5.0 亿元，同比+122%/33%/25%，对应 PE 为 18/14/11 倍。 风险提示：宏观经济风险，海外业务风险，公司业绩不及预期等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,473 5,192 5,610 6,010 6,370 (+/-)% 10.88% -5.13% 8.05% 7.13% 5.99% 归属母公司净利润 248 135 299 398 498 (+/-)% 7.87% -45.48% 121.55% 33.02% 25.12% 每股收益（元） 0.25 0.14 0.30 0.39 0.49 市盈率 15.12 35.50 18.40 13.84 11.06 市净率 1.12 1.48 1.53 1.43 1.32 净资产收益率(%) 7.50% 3.94% 8.32% 10.35% 11.98% 股息收益率(%) 1.28% 0.92% 2.03% 2.70% 3.38% 总股本 (百万股) 1,010 1,010 1,010 1,010 1,010 -40%-20%0%20%40%60%濮耐股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 28 [Table_PageTop] 濮耐股份/公司深度 目 录 1. 公司概况：耐材主业出口出海领先，活性氧化镁前景可期 .......................... 5 2. 耐火材料行业：钢铁为主要下游，近年总量承压 ........................................ 10 3. 国内耐材业务：2024 盈利承压，2025 有明显改善预期 .............................. 13 3.1. 竞争格局：行业高度分散，市场竞争激烈 ......................................................................... 13 3.2. 原料价格：2025 年氧化铝价格回落，镁砂价格或回升 .................................................... 15 3.3. 公司优势：差异化定位高端产品，布局西藏、新疆菱镁矿 ............................................. 19 4. 海外耐材业务：公司积极出海出口，或受益 MAGA 与乌克兰重建 ......... 20 4.1. 对标头部：RHI/维苏威等欧美厂商布局全球，份额领先 ................................................. 20 4.2. 公司优势：前瞻性布局美国与塞尔维亚产能，拓展乌克兰业务多年 ............................. 21 5. 投资建议 ............................................................................................................ 24 6. 风险提示 ..................................................................................................